研报目标速递-研报-股票频道-证券之星

　　毛利率同比提拔，现金流表示亮眼。盈利&费用率：26Q1宇通发卖/办理/研发/财政费率别离为3。9%/3。0%/6。1%/0。4%，同比+0。5/+0。2/+1。5/+0。3pct，费用率端小幅提拔；26Q1毛利率23。6%，同比+4。7pct，环比-3。7pct。综上，得益于结实的成本节制能力、规模效应的持续及中高端计谋演进，公司业绩不变。26Q1公司运营性现金流净值35亿元（25Q1为14亿元、25Q4为14亿元）。瞻望2026年全年，一方面叠加出口销量增加（品牌向上、高端化占比提拔、新能源占比提拔、高价值带区域占比提拔）、国内企稳（优选高毛利订单+轻客产物逐渐放量）以及场景开辟（城间车、座位客车新能源渗入率提拔），公司无望持续获得高质量成长。

　　规模扩张叠加布局优化，流动性取盈利性实现动态均衡。资产端，Q1末结算备付金达946。79亿元，较岁首年月+73。91%，次要源于客户资金大幅添加，反映出客户买卖志愿取资金入市节拍显著加速；买卖性金融资产4，438亿元，较岁首年月+17。01%，自营投资规模稳步扩张，资产设置装备摆设布局更趋矫捷。欠债端，公司自动优化融资布局，压降高成本欠债，Q1末拆入资金173。35亿元，较岁首年月-53。32%，次要系缩减高成本银行拆入资金规模；买卖性金融欠债531。22亿元，较岁首年月+45。85%，次要系可转债刊行弥补持久低成本资金。风险节制方面，公司期末风险笼盖率310。47%，较岁首年月+11。8个百分点；流动性笼盖率409。47%，较岁首年月翻倍提拔，焦点风控目标持续优于监管尺度，抗风险能力取流动性持续加强。

　　2025年非息收入合计同比下降17。8%，此中手续费净收入同比增加28。0%，其他非息收入同比下降28%。2026年一季度非息收入同比增加11。7%，此中手续费净收入同比增加23。8%，延续了较好增加态势，其他非息收入增速转正，同比增加约7%。

　　机械视觉从业高增，AI赋能成效显著。机械视觉营业全年收入23。46亿元/+44。72%。①消费电子受益于大客户新品及工艺升级，收入达11。49亿元/+63。21%。公司已切入AI办事器智能出产取检测环节，为AI算力根本设备扶植供给视觉手艺支持。②新能源收入1。85亿元/+36。01%，此中锂电营业正在AI检测设备新品驱动下增加超81。23%，获龙头客户批量复购。③视觉器件：收购JAI后整合成功，该板块收入同比大增219。21%至3。79亿元。

　　2026Q1毛利率同比+0。65pct至70。31%，次要系产物布局变化；发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离同比+0。12pct/-0。26pct/-0。32pct，期间费用率连结平稳。补帮添加、所得税税率下行，净利率同比+2。45pct至27。06%。

　　宇航电源为焦点驱动，深度受益贸易航天海潮：2025年宇航电源营业实现营收21。76亿元，同比增加13。63%，是公司营业的根基盘的环节。公司做为国内宇航电源范畴的龙头，产物市占率跨越50%（2025年），全面配套载人航天、斗极等国度严沉工程。跟着2026年工做演讲将贸易航天和卫星互联网扶植提拔至计谋高度，我国低轨卫星星座进入全面组网扶植高峰期。公司凭仗深挚的手艺堆集和“国度队”地位，已成为国网星座、千帆星座等严沉贸易航天项目标从力供应商，正在手订单丰满。2026年一季度业绩的高速增加，估计为贸易航天需求集中的表现，公司做为财产链焦点环节，无望持续分享行业增加盈利。

　　规模增加稳健，活期存款占比进一步上升：截至2025岁暮，资产总额达到13。07万亿元，同比增加7。6%，贷款和存款同比增速别离为5。6%和7。9%。风险加权资产同比增速为9。5%，焦点一级本钱充脚率14。16%。2025年预期分红率为35。34%，静态股息率为5。2%。截至1Q26末，存款成本率年化值为0。99%，活期存款日均余额占比达到49。51%，较2025年上升0。11个百分点。

　　盈利预测取投资：公司持续鞭策“餐饮+食物”双从业高质量协同成长，深耕市场优化渠道帮力发卖业绩连结增加，跟着消吃力边际修复餐饮营业无望企稳回升。我们调整公司盈利预测，估计公司2026-2027年归母净利润为5。30/5。53亿元（更新前为5。37/5。73亿元），新增估计2028年归母净利润为5。88亿元，同比增加8。65%/4。39%/6。41%，对应EPS为0。93/0。97/1。04元/股，4月29日股价对应PE为17/16/15倍，维持公司“增持”评级。

　　公司产物拓展新零售渠道，曲销增加亮眼。公司采纳“渠道定制+品类立异”模式，多款产物进入山姆、盒马、开市客等大型会员商超，曲销渠道增加亮眼。2025年全年，食物营业曲销取经销渠道营收均有所提拔，曲销同比+7。92%，经销同比+3。89%。2026Q1，曲销渠道同比增速大幅提拔至17%，正在食物制制营业收入中占比由2025Q1的33。25%提拔至36。46%。

　　线下渠道自动调整，线%，线下渠道次要系公司自动调整，削减渠道库存压力；数字零售渠道收入为3。0亿元，同比+12。7%，线上渠道沉回正增加。分区域看，华东/华南/华北/华西收入别离为10。2/9。6/4。7/4。5亿元，同比别离+0。3%/+3。0%/-15。8%/-11。8%，华东、华南连结稳健，华北、华西相对承压。

　　保守包拆稳健运营，25年海外营业增加亮眼。分产物看，2025年公司纸制精品包拆/包拆卸套产物/环保纸塑产物/其他产物别离实现营收123。7/25/12。9/7。2亿元，同比-0。4%/-0。2%/+1。7%/+17%，包拆从业运营稳健。分地域看，2025年公司内销/外销的收入别离为111。1/6元，同比-7。9%/+20。3%。受益于海外市场较优的合作及客户布局，公司海外营业毛利率维持较高程度达31。5%。陪伴印尼、马来西亚工场投产，加快欧美及中东交付，沉型包拆取快消品大客户导入估计显著拉动订单，全球化结构成效显著。

　　正在手订单充脚，合同欠债持续增加：截至2025岁暮，公司存货为78。26亿元，同比+8。5%；合同欠债为48。52亿元，同比+62。7%；公司正在手订单金额约为110亿元，为公司后续收入持续增加奠基了的根本。2025年运营勾当净现金流为36。33亿元，同比大幅转正。截至2026Q1末，公司存货为82。14亿元，比拟2025岁暮+5。0%；公司合同欠债为48。77亿元，比拟2025岁暮+1。0%。2026Q1公司运营勾当净现金流为-5。20亿元，同环比转负，次要系发卖回款阶段性降低叠加营业规模扩大，采购收入、员工薪酬收入同比添加。

　　事务：4月28日公司披露一季报，26Q1实现停业收入457。30亿元，同比-15。74%；归母净利润9。16亿元，同比-57。06%。

　　25年现金流转正，分红比例同增7pct至35%。25年公司运营性现金流净额37。01亿元（+0。54%），净现比1。80，维持高位；购建固定无形持久资产领取现金33。66亿元（-26。73%），本钱开支逐渐回落；简略单纯现金流3。34亿元初次转正（24年为-9。14亿元）。25年公司派息总额7。02亿元（+25。76%），分红比例35。00%（同比+7。04pct）。

　　资产质量持续优化，拨备计提充脚。2025岁暮不良率0。84%，较岁首年月下降约2bps，2026年3月末不良率继续降至0。81%。测算的加回核销措置后的不良生成率1。09%，同比根基持平。拨备计提上，一季度资产减值丧失同比略下降4。0%，期末拨备笼盖率降至308%，较岁首年月下降了约15个百分点。

　　分品类拆分，估计小充/储能增速环比提拔，UV打印机或逐渐确认收入。（1）充电储能营业：估计Q1小充/储能增速环比25Q4提拔。亚马逊数据看挪动电源份额正在召回事务褪去后于2025Q4/2026Q1显著回升，且挪动电源行业连结双位数增加。储能或受益美国需求改善+欧洲阳台储能需求提拔（阳台光伏储能注册量增速自3月以来持续提拔）。（2）安防：估计延续2025Q4增速，母婴等品类放量。（3）UV打印机：Q1完成众筹发货（3万台+），估计曾经确认部门收入体量。5月将正在海外发售，全年看好UV打印机持续放量。分渠道，2026Q1线%，线%，坐连结高增加趋向。瞻望后续，陪伴召回事务影响走弱+储能行业需求提拔，我们估计充电储能营业增速无望逐渐回升。UV打印机近期已完成众筹订单交付，国内上市发卖亮眼，海外官网估计将于5月发售，我们关心全年UV打印机超预期机遇。

　　9。25%。正在汇率中脾气况下，2026年一季度停业收入同比增加2。55%。此外，剔除汇兑损益和所得税费用影响后，净利润同比下降4。88%，扣非净利润同比下降2。49%。因为现阶段公司仍遭到病院采购节拍的影响，我们下调2026-2027年并新增2028年预测，估计2026-2028年归母净利润别离为86。62/96。43/108。20亿元（原值148。69/171。43亿元），EPS别离为7。14/7。95和8。92元，当前股价对应P/E别离为23。6/21。2/18。9倍。考虑到2026年国内设备采购无望逐渐放量，及公司IVD营业后续无望窘境反转，我们认为公司无望恢复不变增加，我们维持“买入”评级。

　　盈利预测取投资评级：考虑项目投产节拍、产能爬坡及信用减值影响，我们将2026-2027年归母净利润预测从23。64/25。72亿元调降至21。08/22。81亿元，估计2028年归母净利润为24。26亿元，对应PE为10/9/9倍，公司立脚成都，正在建水务固废项目保障优良成长，持久现金流增厚空间大，提分红逐渐兑现，维持“买入”评级。

　　风险峻素：粤丰环保收购后协同进度不及预期、应收账款收受接管风险、公用事业价钱市场化进度迟缓、产能推进不及预期。

　　保守箔盈利不变、海外工场扭亏。我们估计25年包拆箔出货32万吨+，同比微增，26Q1包拆箔出货8-10万吨，环比持平；盈利端，我们估计公司包拆箔及空调箔全体单吨净利26年维持0。01-0。02万元/吨，且公司泰国工场盈利，欧洲工场吃亏，全体已实现扭亏，我们估计26年保守箔单吨盈利可维持。

　　2026Q1公司发卖毛利率27。48%，同比+0。64pct，正在汇兑影响下公司毛利率提拔估计次要系国表里发卖布局的优化；发卖净利率10。50%，同比-1。39pct。费用端来看，2026Q1公司期间费用率17。55%，同比+4。83pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为6。84%/2。64%/4。69%/3。31%，同比别离+0。46/-0。38/-0。31/+5。06pct，公司三费仍然连结优良成长势头，略增的发卖费用率代表海外市场的持续开辟，逐季下降的办理&研发费用则代表公司办理+研发效率的持续提拔。

　　营销转型持续深化，务实调整蓄力成长。面临行业压力，公司采纳务实调整策略，自动放弃股权激励方针，优先保障渠道健康，不向经销商压货。营销投入从保守“高举高打”的品牌宣传，转向更聚焦于终端动销、能间接推进发卖的精准勾当，如针对福系列的宴席渠道攻坚。省内市场持续精耕，取竞品抢夺份额，同时深化县乡镇市场的渗入。市场依托阿拉嘉措品牌，环绕雅江水电达十年的项目机缘开展空气搭建并规划针对性产物矩阵。海外市场以Costco为冲破口，摸索国际化径，无望反哺国内品牌抽象。

　　事务：公司发布2025年年度演讲，2025年公司实现总停业收入32。39亿元，同比削减7。70%；实现归母净利润6。86亿元，同比增加4。09%；实现扣非归母净利润6。24亿元，同比削减8。16%。2025年打算现金分红3。34亿元，分红比例达到48。64%。

　　正在机械人范畴，公司的产物笼盖办事型机械人、陪同机械人、四脚机械狗及人形机械人等多个细分市场，此中AI陪同型机械人、四脚机械狗的电池模组已连续量产出货。公司已完成对智身科技的计谋投资，通过营业取本钱的双沉联动，阐扬公司的电池手艺劣势。将来公司无望复刻这一模式，进一步夯实公司正在新兴AI端侧硬件的卡位。

　　回款改善现金流强劲，分红能力大幅提拔。2025年实现了收受接管存量应收账款不少于20亿元的方针（不含粤丰环保）。同时，可再生能源补助收受接管环境改善，全年共收回3。26亿元。多沉要素带动运营勾当现金流量净额同比增加22。77%至40。18亿元。同时，公司本钱性收入（剔除粤丰环保并表影响）同比削减4。61亿元，现金流持续改善。强劲的现金流为股东报答供给了根本，公司2025年度累计派发觉金分红8。56亿元，分红比例提拔至43。39%，同比增加31。25%。按照《股东分红报答规划（2024年-2026年）》，公司2026年现金股利将同比不低于10%，即2026年度（含中期分红）每股现金分红不低于1。155元。同时公司许诺若2026年度公司总股本添加，公司也将维持上述每股派发觉金股利规划不变，表现了公司报答股东的决心和能力。

　　锂资本开采步入收成期，原料自给率快速提拔：①李家沟锂辉石矿按年产105万吨采选规模进行扶植，项目建成后将年产锂精矿约18-20万吨，已于2025年9月进入正式出产，并实现达产达标。②津巴布韦卡玛蒂维锂矿截止至2024年5月已探获锂资本量折合碳酸锂当量约75万吨，第一和第二阶段项目已于2024年全线建成，目前该矿山已达到年处置锂辉石230万吨采选规模，折合锂精矿约35万吨。③外购矿方面，公司锁定皮尔巴拉、DMCC、巴西ATLAS、巴西MGLIT等优良锂矿资本，通过长协包销体例锁定锂精矿供应量，建立起自有矿取包销相连系的锂资本保障系统。

　　盈利预测取投资：估计2026-2028年EPS别离为1。92元、2。17元、2。45元，对应PE别离为20倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。

　　4月28日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收43。54亿元，同比+13。51%；实现归母净利润3。05亿元，同比+13。71%；实现扣非归母净利润2。95亿元，同比+16。13%，维持较高增加。1Q2026公司实现营收10。48亿元，同比+0。27%；实现归母净利润0。64亿元，同比-27。56%；实现扣非归母净利润0。61亿元，同比-29。57%，业绩阶段性承压。

　　事务：公司发布2025年年报和26年一季报，25年全年实现收入11。0亿元，同比-12。2%；归母净利润430万元，同比-89。8%；拟向全体股东每10股派发觉金盈利0。05元（含税）；26Q1实现收入4。06亿元，同比-5。9%，归母净利润4848万元，同比-28。2%。

　　事务：2025年4月29日晚，中国石油发布2026年一季度演讲。2026年一季度公司实现停业收入7，363。83亿元，同比下降2。22%，环比增加5。92%；实现归母净利润483。32亿元，同比增加3。26%，环比增加55。79%；实现扣非后归母净利润495。79亿元，同比增加6。48%，环比增加42。48%；实现根基每股收益0。26元，同比增加1。54%。

　　盈利预测取投资：估计2026-2028年EPS别离为0。32元、0。35元、0。47元，对应动态PE别离为46/42/31倍，维持“持有”评级。

　　2026年一季度公司实现停业收入36。56亿元，同比添加40。60%。实现归母净利润5。79亿元，同比添加37。83%；扣非后净利润5。74亿元，同比添加37。39%。

　　海外产能结构稳步推进，投资收益由负转正。2025年公司境内/境外别离实现营收7。1亿元（同比+41。3%）/8。1亿元（同比+3。6%）。为应对当前国际商业摩擦，公司通过新加坡子公司正在越南扶植出产，已完成越南孙公司的工商注册，估计湿巾产物将于Q2投产。2025年参股公司薇美姿运营大幅改善，实现净利润9127。5万元，对公司投资收益贡献由负转正，增厚报表利润。

　　国内营业下逛需求放缓，海外营业增加显著。2025年公司国内营业下逛需求放缓，短期市场承压；“向海”计谋成功展开，海外营业显著增加。此中国内停业收入47。24亿元，同比增加1。46%，毛利率为24。95%，同比削减1。88pct；国外停业收入23。28亿元，同比增加17。62%，毛利率为30。95%，同比添加1。42pct；海外营业毛利率显著高于国内。分行业来看，2025年公司工业产物发卖停业收入为56。13亿元，同比削减0。29%，毛利率为26。89%，同比削减1。23pct；工程施工营业表示亮眼，停业收入为10。77亿元，同比增加77。66%，毛利率为20。35%，同比添加5。52pct，带动公司停业收入稳步增加。

　　工业板块较快增加，立异产物放量加快成为焦点驱动。2025年医药工业板块实现收入147。84亿元（+7。04%），此中立异产物收入23。40亿元（+64。2%），已成为工业板块焦点增加引擎。焦点品种中，CAR-T产物赛恺泽全年下达218份无效订单，超百家安全及惠平易近保纳入报销；乌司奴单抗赛乐信国内发卖额（含税）接近3亿元，处方病院超2000家；ADC产物爱拉赫于2025年11月正式贸易化，全年发卖约0。68亿元；PARP剂派舒宁2025年1月获批、12月纳入医保。2026年立异产物持续导入，工业板块无望连结较快增加。

　　成本端：办理费用率下降3。75pct。26Q1公司停业成本/停业收入占比同比-3。49pct至46。55%，次要系办理费用率同比-3。75pct至45。93%，盈利能力有所提拔。

　　26Q1业绩同增4%，本钱开支撑续下降。26Q1营收20。87亿元（+0。64亿元，+3。15%，），毛利9。71亿元（+0。40亿元，+4。31%），归母净利润5。27亿元（+0。20亿元，+3。86%），信用减值丧失计提0。74亿元（+0。18亿元）。26Q1分营业来看，1）自来水：水七厂三期至温江老城区供水输水管线万吨/日）投运；26年公司将继续推进成都五厂二期（8万吨/日）、八厂二期（6万吨/日）、合做污水厂四期（8万吨/日）正在年内投产；3）垃圾焚烧：截至26/4/27万兴三期1、2号机组已实现不变运转发电，3号机组正加速推进系统调试，投运期近。26Q1公司运营性现金流净额1。74亿元（+51。25%），购建固定无形持久资产领取现金9。82亿元（-24。35%），建制高峰已过，本钱开支撑续下降。

　　Q1业绩略超市场预期。公司25年营收263亿元，同比+9。5%，归母净利5。1亿元，同比+70。3%，扣非净利5亿元，同比+83。4%，毛利率9%，同比+0。1pct；此中25Q4营收67亿元，同环比+4。6％/+6。5％，归母净利2。1亿元，同环比+169。3%/+73。4％，扣非净利2亿元，同环比+193%/+73％，毛利率10。2%，同环比1。7/2pct。公司26Q1营收72。6亿元，同环比12。5％/8。4％，归母净利1。9亿元，同环比+127。3%/-6％，扣非净利1。9亿元，同环比+156。8%/-5。4％，毛利率11。1%，同环比+1。4/+0。9pct，公司26Q1受汇兑影响0。3亿元摆布，若加回，业绩略超市场预期。

　　前十大股东中，中国证券金融股份无限公司减持0。33亿股。26Q1末，中国证券金融股份无限公司持股数量由25岁暮的2。28亿股削减为1。95亿股。

　　外部不确定加剧，我们仍果断看好纽威股份成长性取业绩兑现：（1）市场担心汇率取大商品价钱波动对公司盈利能力发生影响，现实阀门定制化，每月动态报价影响可控，且公司高毛利率海工制船、LNG、油气开采环节占比提拔，加上精益办理推进，利润率中枢将上移，公司利润增速持续超预期，为动态报价、布局优化和精益办理逻辑落地兑现。

　　将带动投资收益提拔；2）投资办理进入向上周期：易方达基金和广发基金公募办理规模无望不变增加。3）境外营业成长：2026岁首年月配股已成功完成，资金将用于弥补境外从属公司增资，增资后子公司的本钱或被打开，有益于公司境表里协同成长，进一步提拔公司全体ROE。

　　2025年酒类收入25。7亿元，同比-3。9%。此中预调酒营业承压，次要系公司自动调整渠道库存、收缩经销商授信、优化渠道健康度所致，上半年承压较着，下半年增速起头转正。2026Q1预调酒收入实现企稳增加，次要系渠道库存去化完成，叠加春节终端动销稳步向好，带动板块收入修复。威士忌2025年贡献较好增量，跟着产物铺货进度逐渐推进，估计2026年无望进入业绩兑现期。

　　一季度信贷高增。2025年和2026年一季度贷款总额同比增加17。8%和18。9%，一季度新增贷款约2207亿元，较岁首年月增加8。9%，开门红成色较好。此中，一季度对公贷款新增2313亿元，较岁首年月增加13。9%，零售贷款小幅下降101亿元，较岁首年月下降1。5%。2026年一季度末贷款总额2。69万亿元，对公贷款余额占贷款总额的70。4%，近年来持续提拔，较2023岁暮提拔了约11。8个百分点。2026年3月末资产总额5。58万亿元，较岁首年月增加13。2%，期末贷款净额占总资产的47。2%。期末存款总额2。94万亿元，较岁首年月增加16。0%。

　　业绩摘要：2025年公司实现营收15。4亿元，同比+18。2%；实现归母净利润1。1亿元，较24年大幅扭亏，次要系2024年同期对参股公司薇美姿、控股子公司善恩康计提大额减值，而2025年两家公司运营均大幅改善，此中薇美姿实现净利润0。9亿元，善恩康实现净利润0。2亿元。25Q4公司实现营收4。2亿元，同比+16。8％；净利润3772。6万元。26Q1公司实现营收4。2亿元，同比+29。4%，实现归母净利润1960。1万元，同比+57。9%；实现扣非净利润1911。4万元，同比+66。7%，次要系口腔护理产物及湿巾产物发卖增加。

　　事务：公司发布2026年第一季度演讲。2026Q1公司实现停业收入34。30亿元，同比增加10。84%，环比下降24。57%；实现归母净利润3。55亿元，同比增加10。26%，环比下降26。47%。公司2026Q1业绩合适我们的预期。

　　结转规模及毛利率下降，利润阶段性承压：26Q1公司收入、利润下滑，次要受结转规模和结转毛利率下降影响。26Q1公司完工面积195万平方米，同比-73%；毛利率降至13。5%，同比-3。2pct。此外，公司自2026年起投资性房地产采用公允价值计量，26Q1公允价值变更损益-1。85亿元，同比-1。43亿元，叠加联营合营投资收益同比削减1。91亿元，带动业绩下滑。

　　经停业绩稳健增加，龙头一体化劣势不竭加强。油价端，2026年1、2月油价正在供需偏宽松布景下小幅震动，3月受美伊冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价大幅上涨。按照同花顺iFind数据，2026年Q1布伦特平均油价为78美元/桶，同比上涨5%，环比上涨24%，公司原油平均实现价钱64。08美元/桶，同比下跌8。5%，次要系公司原油结算和挂靠机制取布伦特价钱存正在必然差别。分板块盈利看，按照我们测算，2026年一季度公司油气及新能源、炼油、化工、发卖、天然气发卖板块别离实现运营利润人平易近币410、72、11、65、189亿元，同比-58、+26、+3、+14、+54亿元，环比+301、-1、+4、+5、-107亿元。一季度公司受益于天然气销量添加、成品油及化工产物销量及毛利添加，经停业绩稳健增加，创汗青同期新高。

　　2026Q1公司归母净利润3。55亿元，同比增加10%。公司2026Q1实现营收34。30亿，同比添加10。84%，环比削减24。56%，归母净利润3。55亿，同比添加10。26%，环比削减26。48%。2026Q1，陪伴存量客户持续增加叠加下逛新车型项目放量（蔚来/极氪/小鹏/问界等），公司营收同比增加10%。总结来说，星宇履历了2021-2023年的客户转型阵痛，2024年至今已实现了客户布局的全面调整（从德系日系等合伙客户为从-自从品牌及新能源客户为从），已进入全新成长周期。

　　将来布局升级空间广漠，业绩高增值得等候。公司正在华南具有优良消费者根本，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，且具备生齿流入盈利，将来产物布局升级空间广漠。产物方面，公司高端化“3+N”品牌计谋清晰，持续推进97纯生向通俗纯生以及纯生对零度的替代升级。正在巩固省内8元以上价钱带市场地位的同时，持续攫取竞品丢失的次高价钱带份额。瞻望将来，跟着公司纯生系列产物占比以及罐化率稳步提拔，叠加公司非现饮渠道动能充脚，公司全体高端化升级态势优良；此外广东省内啤酒消费需求兴旺且高端化空间充脚，后续公司业绩高增值得等候。

　　UHT系列产物营收增加稳健，带动烘焙食物原料收入占比提拔。2025年，公司冷冻烘焙食物/烘焙食物原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）实现营收22。90亿元/20。41亿元，同比+7。37%/+21。84%，别离占总营收的52。59%/46。88%，次要缘由为：1）公司UHT系列奶油、酱料产物连结稳健增加，2025年度实现发卖收入超8。5亿元；2）公司积极开辟挞液、油脂、面糊等其他烘焙食物原料，带来增量。1Q2026公司冷冻烘焙食物营收同比下降约12%，占总营收比沉约为52%；烘焙食物原料营收同比增加约20%，占总营收比沉约为48%，此中UHT系列奶油产物营收增加约为25%，公司无望以大单品为焦点增加引擎，鞭策单品劣势向品类劣势深度延长。

　　毛利率承压叠加费用上行，盈利能力阶段性下行。从利润端拆解，盈利承压次要来自成本取费用双沉要素：1）成本端：折旧摊销添加毛利率。前期扩产及产能结构构成的固定资产逐渐转固，带来折旧取摊销费用添加，正在产能操纵率尚未完全的阶段，对毛利率构成阶段性。2）费用端：期间费用增加收入确认放缓影响净利率。2025年公司期间费用同比增加31。75%至3。66亿元，期间费用率上升2。85pct至19%。此中，发卖/办理/研发/财政费用同比别离+24。01%/+36。80%/+31。90%/+57。11%，至1。25/1。18/1。03/0。21亿元；发卖/办理/研发/财政费用率别离上升0。63pct/1。11pct/0。8pct/0。31pct至6。49%/6。11%/5。32%/1。07%。此中，办理费用增加次要来自股权激励及新增厂房折旧，财政费用增加次要来自并购贷款及告贷利钱。公司仍处于扩张+投入阶段，短期利润承压，跟着订单，收入确认加快，盈利能力无望反转。

　　上市三十周年，乳业龙头领航。本年是伊利上市的第三十周年。正在过去三十年中，公司高昂无为，营收增加超500倍，盈利规模跃升超700倍，市值提拔近400倍，成为亚洲第一，全球第一阵营的乳成品龙头企业。2025年，公司液体乳营业稳居行业第一，低温液态奶逆势取得增加；冷饮营业持续31年领跑行业，2025年实现双位数增加。正在奶粉及奶成品方面，公司奶粉全体销量稳居中国市场第一，婴配粉中国市场份额第一，同时实现双位数增加；粉稳居行业第一，市场份额扩大至25%；奶酪营业也实现强劲增加，出格是toB营业表示超卓。此外，公司积极推新，2025年新品收入占比提拔至16。4%。同时，公司正在2021年对投资者许诺的9%-10%净利润率方针也已如期告竣。

　　聚焦功率半导体测试取新能源范畴，高附加值新产物连续落地。公司将焦点资本聚焦于半导体器件测试、新能源及电池测试等新兴高附加值使用场景，精准笼盖功率半导体企业从研发攻坚到量产质控的测试需求，以行业手艺迭代取国产替代加快的成长契机为抓手，持续提拔产物焦点合作力取市场适配能力，不竭丰硕高端测试仪器产物矩阵，为公司培育新的业绩增加极。公司持续推进微弱信号范畴产物立异取市场拓展，源表系列、CV特征测试仪器、高精度数字万用表等焦点产物市场承认度不竭提拔；TH530半导体雪崩能量测试仪等新产物于2025年实现发卖并逐渐成熟。公司目前研发和即将推出的新产物次要针对于功率半导体的研发设想、出产检测、靠得住性验证的相关检测需求，包罗TH500系列第三代功率半导体器件高压脉冲电流电压（PIV）阐发系统（已小批量出产）、TH510系列半导体器件C-V特征阐发仪（已小批量出产）、TH520系列功率器件参数阐发仪（即将上市）、TH530系列半导体器件雪崩能量测试仪（已小批量出产）、TH540系列半导体器件热阻测试仪（正正在研发）、TH550系列半导体晶圆K测试系统（正正在研发）、TH560系列半导体晶圆老化测试系统（即？。

　　风险峻素：煤炭价钱变更风险，老化管网设备带来成本添加风险，天气风险，告白行业景气宇下降风险，行业合作加剧风险，新营业拓展不及预期风险。

　　（2）市场担心中东冲突影响，我们认为短空长多：①短期船运受阻、项目停工影响订单和交付，但能源价钱上涨、和后沉建、能源平安注沉度提拔、能源布局转型、将刺激油气财产本钱开支上行。2022年俄乌冲突迸发后，油气价钱高位震动，油公司现金流改善，本钱开支增加并向LNG取深海倾斜，当前冲突再演，财产链中持久将持续受益。②纽威股份产能、渠道全球化程度高，已跻身全球前十大工业阀门供应商，当前非中东区域（如非洲、南美）为填补霍尔木兹海峡、中东项目停工带来的能源缺口投资提速，公司做为龙头同样受益，无须过度担心。

　　投资：维持“买入”评级。考虑公司和欧洲风电企业西门子歌美飒、维斯塔斯等企业合做慎密，和的风机总拆合做于2025年落地，跟着南通工场拆卸和锻制营业产能逐渐，公司停业收入和净利润或有较大提拔；考虑公司2026Q1出售美国振江优化资产布局，沙特光伏支架工场逐渐运营并批量发货，我们估计公司2026–2028年归母净利润别离为3。25/4。81/6。17亿元，对应PE为27/18/14倍，维持“买入”评级。

　　盈利预测取投资：估计2026-2028年EPS别离为0。68元、0。73元、0。79元，对应动态PE别离为21倍、20倍、18倍，维持“持有”评级。

　　点评：营收利润稳健增加。2025年公司停业总收入增加连结稳健。归母净利润为0。70亿元，同比增加11。45%，次要系公允价值变更收益及取一般经停业务无关的或有事项发生的损益等非经常性损益项目添加所致。公司持续加大研发投入，2025年研发投入达1。39亿元，占营收比沉10。19%，同比增加17。75%，为持久成长奠基手艺根本。2026Q1盈利能力显著提拔。业绩增加次要受益于公司焦点产物微生态和酶制剂销量添加，同时费用端管控优良，带动利润率提拔。

　　油气产量持续增加，新能源营业快速成长。油气方面，公司高效勘察、效益开辟，持续鞭策增储上产，国内统筹加强常规和很是规油气资本勘察开辟，海外积极获取优良勘察项目和功课者项目。2026年第一季度，公司实现油气产量当量470。2百万桶，同比增加0。7%。新能源方面，公司一季度风光发电量23。3亿千瓦时，同比增加38。5%，新能源营业连结高速增加。

　　盈利预测取投资评级：考虑到医美板块恢复节拍慢于预期及Sinclair减值扰动，我们将2026-2027年公司归母净利润预期由44。21/49。50亿元，调整至38。34/42。37亿元，预期2028年为46。82亿元，对该当前市值的PE别离为15/14/13倍。鉴于医美新产物增量驱动营业企稳，立异药品种实现高速增加，维持买入评级。

　　元器件测试仪器稳步增加，微弱检测取集成测试设备增加强劲。公司2025年全体毛利率较2024年添加3。5pp至59。5%，此次要得益于公司高端仪器产物发卖收入同比增加约40%，高附加值产物收入持续提拔，产物布局持续优化。分产物来看，2025年公司元件参数测试仪器实现收入1。0亿元，同比增加14。6%，收入占比约43。7%，毛利率较2024年添加3。7pp至67。5%，做为公司根基盘，表示稳健。微弱信号信测仪器正在2025年期间实现收入4415。4万元，同比增加28。7%，毛利率较2024年添加6。1pp至57。5%，次要因为半导体系体例制等下逛使用范畴高速成长的强劲拉动，电子丈量仪器市场规模连结稳步增加态势。公司紧扣功率半导体财产成长趋向，精准锚定行业焦点测试需求，全力推进新产物研发取手艺迭代，本年度成功完成多款新品的落地取推出，进一步丰硕半导体测试类产物矩阵。系统集成测试设备正在2025年期间实现收入1022。8万元，同比增加171。7%，毛利率较2024年添加6。6pp至60。8%，次要因为跟着客户系统集成测试的使用场景不竭添加，公司共同客户定制开辟，设备交付金额不竭增加，也代表了公司从“仪器制制商”向“测试处理方案供给商”的计谋升级。

　　全线列车开行数量及本线列车客票收入均实现不变增加。2025年全年和2026年一季度，全国铁客运量别离为46。0亿人次和1人次，同比增加别离为6。7%和5。5%。公司算账开车，研究优化列车开行、优选一等座供餐等客运营销方案，无效提高列车开行兑现率，2025年全年全线%，京福安徽公司列公里增加8。3%；2026年一季度公司总停业收入实现了3。3%的稳健增加。

　　投资：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是国产制动系统龙头，我们看好持久智能电控产物加快放量带来业绩上行及公司客户拓展业绩兑现加快，考虑短期存正在潜正在关税、客户价钱和影响，我们下调26/27年盈利预测并新增28年盈利预测，估计26-28年净利润14。74/18。78/23。14亿元（原26/27年预测为18。2/23。2亿元），维持“优于大市”评级。

　　盈利预测取投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润为109。7/138。7/165。5亿元，当前市值对应PE17/13/11X，维持“买入”评级。

　　深耕工业从动化节制范畴，建立多元化电气节制使用场景。公司是一家深耕工业从动化节制行业的电气节制系统产物及全体处理方案供给商，从停业务为电气节制系统产物及全体处理方案的研发、出产和发卖。公司次要产物包罗电机驱动节制系统、零件节制系统和车联网产物及使用等，目前下逛次要使用场景为工业车辆，并已逐渐拓展至挖掘机械、高空功课机械等其他工程机械场景以及场地车、挪动机械人等多元化使用范畴。公司是全国工业车辆尺度化手艺委员会电气工做组独一组长单元，掌管或参取制定16项国度尺度及4项行业尺度，凭仗本身手艺专业程度积极鞭策工业车辆行业尺度化扶植。截至2025年12月31日，公司获得的授权专利共计259项，此中发现专利118项，取得著做权283项。2025年公司停业收入4。01亿元，同比+5%，归母净利润为7123万元，同比+24%。

　　半导体设备营业高速增加，2025年营收占比达33。5%：2025年公司实现营收26。33亿元，同比-2。5%；此中半导体设备实现营收8。81亿元，同比+169。1%，收入占比由2024年的12。1%跃升至33。5%，光伏设备营收15。9亿元，同比-30。52%；归母净利润2。19亿元，同比-3。2%，扣非归母净利润1。60亿元，同比-14。5%，次要系光伏行业周期性波动、新建产能折旧添加所致。2026Q1公司实现营收4。82亿元，同比-5。5%，环比-47。1%；归母净利润0。21亿元，同比-75。0%，环比扭亏；扣非归母净利润0。22亿元，同比-72。8%，环比扭亏，同比下降次要系下逛光伏行业阶段性调整、半导体设备连结高研发投入等所致。

　　毛利率同环比大幅提拔、次要系逆变器毛利率继续提拔。26Q1公司分析毛利率41。4%，同环比+4。2/+4。4pct，此中电池包尚未表现顺价的影响，判断为逆变器毛利率的继续改善，地域布局改善叠加降本带动公司逆变器毛利率进一步上行。考虑26Q1公司电池包成功向下顺价，叠加314Ah电芯利用比例提拔，我们判断公司Q2毛利率无望进一步上行。

　　稳中求进，高分红报答投资者。按照公司2025年年报，公司2026年打算实现停业总收入1215亿元，同比+4。8%；利润总额136亿元，同比+4。7%，全体基调稳中求进。另一方面，公司2025年拟分红总额87。29亿元，占归母净利润75。48%，合适公司2025-2027年每年分红总额不低于昔时归母净利润75%的方针。

　　减值影响表不雅业绩增加，出口取新能源出口销量延续增势。宇通客车26Q1营收59。1亿元，同比-7。9%，归母利润6。59亿元，同比-12。7%，扣非利润6。07亿元，同比-5。4%；销量层面，宇通26Q1销量4118台，同比-15。8%，按照中客网数据，26Q1宇通客车出口2689台，同比+31%，新能源客车出口440台，同比+57%，26Q1公司信用+资产减值合计收益0。67亿元，25Q1合计收益2。8亿元，若剔除减值损益部门影响，估计26Q1利润增速将为正。

　　锂盐营业：2025年，公司锂盐产物实现产量6。86万吨，同比+41。99%，实现销量6。95万吨，同比+44。67%，库存量7821吨，同比-10。10%。2025年公司以销定产，建立了自控矿+外购矿的多元化锂资本保障系统，锂盐产物产销量同比大幅增加，市场份额进一步提拔。

　　新签定单布局分化，幕墙取光伏建建驱动增加，出海计谋加快落地。2026Q1，公司建建粉饰板块合计中标金额54。53亿元，同比+4。63%，内部布局分化较着。此中，幕墙取光伏建建营业中标额36。21亿元，同比+13。66%；室内粉饰取设想营业中标额18。32亿元，同比-9。56%。幕墙订单的高增取公司“全面出海”计谋高度吻合，2025年公司幕墙海外订单已增加84%，2026年公司继续以中东、东南亚、港澳为支点深耕高端幕墙工程市场，同时面向、欧洲等发财市场立异奉行“设想+产物供应”的平台化模式。此外，光伏建建一体化（BIPV）营业方面，公司正加速异型光伏组件的国表里市场推广，鞭策绿色建建取幕墙营业深度融合，BIPV无望成为新的增加动能。

　　2025年半导体营业营收同比+887%，看好半导体&光伏营业多点开花：2025年公司实现营收81。5亿元，同比-17。1%；此中半导体设备加快放量，期间实现营收6。6亿元，同比+887。0%，占比8。1%。期间公司实现归母净利润7。2亿元，同比-22。1%；扣非净利润为7。0亿元，同比-16。8%。2026Q1单季营收为13。4亿元，同比-40。0%，环比-31。4%；归母净利润为1。2亿元，同比-27。2%，环比+102。1%；扣非净利润为0。8亿元，同比-48。4%，环比-26。7%。

　　归母净利率同比提拔，京福安徽公司实现初次全年利润转正。受益于规模效应，客流量及列车开行量的修复摊薄了成本费用，债权规模持续削减同时也促使财政费用率削减（2025全年和2026年一季度别离为3。3%和3。2%，同比别离为-0。97pct和-0。61pct），公司盈利能力持续提拔，2025年全年和2026年一季度归母净利率别离为30。6%和29。8%，同比别离为+0。30pct和+0。77pct。京福安徽公司营业量持续增加，2025岁首年月次实现全年利润转正，净利润为0。93亿元。

　　需求不脚短期承压，焦点区域精耕细做。1、白酒行业步入深度调整周期，部门消费场景需求不脚、恢复不及预期，消费需求承压；2、分产物看，公司聚焦焦点价位带产物，25年全年100元以上产物收入4。89亿元，同比-14。7%，此中200元以上价钱带有所承压；100元以下产物收入4。42亿元，同比-10。8%；3、分区域看，25年全年青海省内收入7。12亿元，同比-10。6%；省外收入3。59亿元，同比-16。0%；省内区域比拟稳健，甘肃区域去库较为抱负，渠道库存恢复健康，晋陕豫区域聚焦县域市场做渠道。青海、甘肃等焦点市场，通过“渠道精细化+终端五项工做”的策略，系统推进产物布局化结构取市场深度渗入，夯实公共价位根基盘；同时，聚焦宴席等刚需市场，提拔产物宴席表示力。省外市场，以县级为单元积极开辟经销商，打制县域样板市场。4、26Q1估量省内较为稳健，中酒网梳理短期有所承压。

　　申购：关心。公司目前已成为供给工控行业电气节制系统产物及全体处理方案的国内出名企业。自成立以来，公司一直将手艺冲破及产物立异做为成长的焦点计谋之一，通过持续多年的自从研发控制电机节制器硬件设想和软件节制相关的焦点手艺，并逐渐提拔便宜电机节制器产物数量及占比。可比公司最新PETTM中值为69X，关心。风险提醒：客户集中度较高的风险、国际商业摩擦及关税政策变化的风险、单一供应商依赖的风险？。

　　投资：维持“优于大市”评级。我们看好公司根基盘不变以及新营业带来动能，考虑到大缸径产物的放量，我们上调盈利预测并新增28年盈利预测，估计26/27/28年归母净利润别离为5。6/6。3/7。8亿元（原预测26/27年4。8/5。6亿元），EPS别离为0。95/1。07/1。32元（原预测26/27年0。82/0。95元），维持“优于大市”评级。

　　公司开展燃气轮机、外骨骼及航天紧固件等营业，无望贡献业绩增量。燃气轮机正因AI算力需求激增而快速扩张，公司燃气轮机营业次要供应底座、冷却罩等零部件，跟着燃气轮机行业成长和客户对公司产物承认度的提拔，公司相关营业或受益；公司外骨骼机械人营业开展较早，2026年或实现量产；公司控股子公司上海底特从营紧固件，其防松螺纹手艺已送审中航工业，跟着贸易航天成长，公司相关营业无望贡献业绩增量。

　　事务：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营收1159。31亿元，同比+0。13%；实现归母净利润115。65亿元，同比+36。82%；实现扣非归母净利润110。68亿元，同比+84。13%。此中，25Q4公司实现营收253。67亿元，同比-5。13%；实现归母净利润11。39亿元，同比+147。15%；实现扣非归母净利润9。66亿元，同比+138。66%。26Q1，公司实现营收348。25亿元，同比+5。47%；实现归母净利润53。95亿元，同比+10。68%；实现扣非归母净利润53。29亿元，同比+15。11%。

　　公司通过多价位带、多规格等体例挖掘从力产物榨菜的增加点，同时积极挖掘萝卜、海带等品类的增加潜力。正在渠道端，同时公司设立大客户群停业部，针对山姆、盒马等大型商超合做供给曲营办事，而且积极拥抱抖音等新兴电商平台。无望通过渠道+产物双轮驱动，打开成长天花板。

　　费用率和财政费用率同比别离-0。21pct、-0。10pct、-0。09pct和-0。09pct。此外，公允价值变更收益/收入同比-0。23pct，我们猜测系公司持有的金融资产或欠债价钱波动所致；投资收益/收入同比+0。39pct，次要系春联营企业和合营企业的投资收益；其他收益/收入同比-0。30pct，我们猜测系补帮有所削减所致。虽然客岁同期归母净利润率已达14。76%，公司26Q1仍实现15。49%的归母净利润率，正在高基数下再创佳绩。

　　盈利预测：我们估计公司2026-2028年停业收入别离为32。87亿元、33。47亿元、34。35亿元；归母净利润别离为7。87亿元、8。13亿元、8。35亿元，增速别离为14。8%、3。3%、2。7%。

　　盈利预测取投资评级！考虑到公司光伏海外订单、半导体设备订单确收节拍，我们下调公司2026年归母净利润别离为8。3(原值8。8)亿元，上调公司2027年归母净利润为11。3（原值11。0亿元），估计公司2028年归母净利润为16。2亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE别离为75/55/38X，维持“买入”评级。

　　2025年净利润同比增加101%，2026年一季度净利润同比+79%。华夏内配2025年营收39。2亿元，同比+18。5%，归母4。1亿元，同比+100。8%，扣非3。96亿元，同比+107。0%；公司26Q1营收11。9亿元，同比+25。4%，环比+12。9%，归母1。98亿元，同比+78。7%，环比+137。7%，扣非1。26亿元，同比+16。6%，环比+63。3%（非经次要系收购华夏吉凯恩59%股权构成的折价收购收益）。

　　米面从业延续承压，曲营及电商渠道增速稳健。分产物看，25年公司速冻面米产物实现收入54亿元，同比-3。5%；此中以汤圆、水饺等为代表的保守米面成品实现收入34。1亿元，同比-2%，立异类米面成品实现收入20亿元，同比-6。1%。受C端消费需求疲软、商超渠道式微及行业合作加剧等晦气影响，速冻米面从业延续承压态势。25年速冻调制食物取冷藏短保类产物别离实现收入9。8/0。9亿元，同比+11。8%/-3。4%。分市场看，25年零售及立异市场实现营收52亿元，同比+0。2%；餐饮市场全年实现收入13。4亿元，同比-7。1%，估计次要系小B端社会餐饮需求疲软所致。分渠道看，公司持续推进对曲营KA渠道的减亏，同时加大线年经销/曲营/曲营电商渠道收入增速同比别离-3。3%/+3。4%/+7。1%，曲营及电商渠道维持稳健增速。

　　盈利预测取投资评级：公司智能制制产能落地，电动化新品逐渐放量，全球化渠道深化夯实合作力，考虑公司2025年通过降价让利体例去库存导致业绩短期下滑，下调2026~2027年归母净利润为0。61/0。73亿元（前值为0。81/1。18亿元），新增2028年预测为0。92亿元，对应最新PE为26/21/17x，维持“增持”评级。

　　2025年停业收入同增12%，利润端较着承压。2025年公司实现停业收入19。29亿元，同比+11。97%；归母净利润1。21亿元，同比-36。93%；扣非归母净利润0。87亿元，同比-51。09%。分季度看，2025年Q1-Q4单季度归母净利润别离为0。42/0。56/0。43/-0。20亿元，次要系部门项目验收节拍后移叠加成本取费用压力集中所致。行业周期+项目节拍扰动，收入略受影响。2025年半导体行业全体处于产能布局调整阶段，下逛相关客户本钱开支趋于审慎，部门项目扶植进度延后；同时正在国际商业及关税政策博弈布景下，海外客户投资节拍亦有所放缓，导致公司订单推进及落地周期拉长，对收入确认节拍构成必然扰动。正在此布景下，公司营收仍实现近12%增加，表现运营韧性。

　　公司发布了2026年一季度报，2026年一季度公司实现停业收入83。52亿元，同比增加1。39%；实现归属于母公司所有者的净利润23。30亿元，同比削减11。37%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为22。96亿元，同比削减。

　　2026Q1毛利率稳健提拔，费用投放效率提拔带动发卖/办理费用率下降2026Q1毛利率43。6%（+0。4pct），毛利率提拔幅度较Q4收窄或次要系原材料价钱上涨+海运价钱降幅收窄等影响，但受益于产物布局升级单季度毛利率仍同比提拔。费用端，2026Q1期间费用率34。1%（+0。1pct），此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-2。2/-0。4/+1。3/+1。4pct，发卖/办理费用率呈下降趋向或系通过AI提拔费用投放效率等，财政费用率有所提拔或系汇兑扰动。分析影响下2026Q1归母净利率6。2%（-2。1pct），扣非净利率7。2%（-0。15pct），扣非净利率稳健。

　　半导体设备持续冲破，订单快速放量：公司做为国内ALD/CVD设备龙头，率先实现量产型High-k ALD正在前道产线使用，并完成硬掩模CVD导入焦点客户量产线。硬掩模、金属化合物等环节工艺实现规模交付，客户笼盖逻辑、存储、先辈封拆、新型显示等范畴。（1）逻辑/存储：High-k ALD已普遍使用于DRAM、3D NAND等；空间ALD、多坐式PEALD提拔产能取效率；CVD持续拓展，硬掩模及介质设备已进入客户验证。（2）先辈封拆：结构TSV、三维集成等ALD/CVD高精度堆积手艺，部门产物已正在客户端验证。（3）新型显示：获得京东方等客户验收及复购。（4）化合物半导体：轻型ALD设备实现财产化，获得多家客户反复订单。

　　成本盈利+布局升级持续，Q1盈利能力持续提拔。26Q1公司毛利率为49。6%，同比+4。6pp，毛利率提拔次要得益于纯出产品持续放量提拔带动全体产物布局升级，以及次要原材料采购成本持续下行所致；26Q1吨成本同比下降4%至2198元/吨。费用方面，26Q1公司发卖费用率为16。5%，同比+0。7pp，次要因为公司自动加大广宣费用投放力度；办理费用率为8。8%，同比+1pp。分析来看，受益于成本端盈利持续取产物布局升级，26Q1公司净利率同比提拔0。8pp至14%；扣非归母净利率同比+0。7pp至12。6%。

　　盈利预测取投资评级：公司投销聚焦焦点，待结转资本充脚，我们维持公司2026/2027/2028年归母净利润预测别离为18。39/23。89/28。18亿元，对应PE别离为39。2/30。2/25。6倍。公司做为央企地产龙头，发卖、回款和融资能力仍具相对劣势，维持“买入”评级。

　　盈利预测取投资评级：考虑到下逛扩产高景气、公司新产物放量，我们上调公司2026/2027年归母净利润为17/25（原值15/22)亿元，估计公司2028年归母净利润为30亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE别离为69/47/40X，维持“买入”评级。

　　风险提醒：国际商业摩擦加剧风险，次要原材料价钱波动风险，市场所作加剧风险，汇率波动风险，善恩康未实现业绩许诺的风险，持久股权投资减值风险。

　　风险峻素：上逛大原材料价钱上涨风险、正在手订单交付不及预期风险、市场所作加剧风险、海外拓展不及预期风险、下逛需求不及预期风险、政策推进不及预期风险。

　　PECVD范畴持续扩张，平台化产物连续放量：（1）PECVD：已实现全系列PECVD介质薄膜材料的笼盖，通用介质薄膜材料和先辈介质薄膜材料均已实现财产化使用。基于新平台（PF-300T Plus和PF-300M）及新型反映腔（pX和Supra-D）等研发的ONO叠层、ACHM、Bianca等产物已实现财产化放量，Lok-II、OPN、SiB等先辈工艺设备已通过客户验证，持续获得客户复购订单。（2）ALD：是国产ALD工艺笼盖度第一的厂商，SiO2、SiN、SiCO工艺设备客户端放量；Thermal-ALD持续拓展新工艺并连续获得订单、出货，首台TiN工艺产物已通过客户验证；截至2025岁暮，ALD设备累计出货跨越140个反映腔。（3）CVD：SACVD和HDPCVD等沟槽填充产物不竭扩大量产规模，首台SACVD等离子体加强SAF薄膜工艺设备通过客户验证。（4）先辈封拆设备：晶圆对晶圆（W2W）夹杂键合设备获得反复订单并实现量产，同时拓展至分歧客户并通过验证；新一代高速高精度W2W夹杂键合产物已发货至客户端验证，产能、键合精度等环节目标大幅提拔；首台W2W熔融键合设备通过客户验证。

　　HJT整线设备将充实受益于海外扩产，新手艺钙钛矿整线设备进展敏捷：①海外光伏市场客户需求兴旺，欧洲、土耳其及日本客户均有明白需求，海外头部大客户单家规划扩产200GW。公司做为光伏设备龙头，将充实受益于海外新需求。②钙钛矿设备方面，公司正在原有异质结工艺的制绒、PECVD、PVD、丝网印刷设备根本上新增钙钛矿叠层电池所需喷墨打印设备、实空干燥机、蒸镀机、ALD等全套设备及取其婚配的从动化及离线年公司已获得业内首条钙钛矿/硅异质结叠层电池整线订单，多个客户稳步推进。

　　投资：兼具成长和盈利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司海外合作力持续兑现，考虑到海外市场持续开辟，维持盈利预测，估计26-28年净利润亿元60。1/67。9/75。4亿元，EPS为2。71/3。07/3。40元，维持“优于大市”评级。

　　公司从业消费电池连结稳健增加，2025年实现收入50。64亿元。公司沉点发力AI端侧消费类产物，已完成从客户到手艺的全方面卡位，且已率先实现高能量密度、高平安性定制化方形钢壳电池的量产，并成功切入全球智能眼镜头部品牌客户供应链。正在产能方面，公司定增8亿元中4亿元用于扶植高精度钢壳叠片电池从动化出产线年实现满产，项目达产后将构成年产约3，200万只钢壳叠片电池的产能。盈利能力方面，跟着深圳至惠州潼湖产学研的产能整合全面落定，AI端取储能电池高毛利营业占比提拔，公司盈利程度无望进入上行阶段，一季度毛利率达到21。26%，同比提拔5pct。

　　风险提醒：市场所作加剧风险、环节焦点器件依赖进口风险、境外营业风险、业绩下滑风险、手艺研发风险、手艺泄密取手艺人员流失风险、新产物和新手艺开辟风险、潜正在专利诉讼风险、固定资产成新率和新减产能消化风险、停产、换代产物畅销风险等。

　　高基数下商超渠道同比下降，立异渠道连结较快增加。2025年，公司畅通渠道营收占比约51%，同比根基持平；商超渠道营收占比约27%，同比增加约25%，次要缘由为公司产物推新迭代节拍较好，新品销量抱负；餐饮、茶饮及新零售等立异渠道营收占比约22%，合计同比增速约35%，次要缘由为公司加大新渠道投入，沉点冲破高潜力渠道，开辟适配多元化场景的产物，持续推进定制化供应、终端动销取结合营销。1Q2026，公司畅通渠道营收占比约42%，同比微增；商超渠道营收占比约35%，同比下降约10%，下降次要受客岁同期特定季候产物优良表示的较高基数影响，此中，公司积极把握商超调改，处所性商超渠道营收增加超50%；餐饮及新零售渠道营收占比约23%，同比增加约25%，增速较高。

　　事务：公司披露2025年年报和2026年一季报。2025年公司实现营收29。12亿元/+30。35%（同比，下同）；归母净利润1。61亿元/+50。70%；扣非归母净利润1。23亿元/+86。05%，盈利能力显著提拔。单季度看，25Q4实现营收7。84亿元，归母净利润0。29亿元；26Q1实现营收5。97亿元/-2。79%，归母净利润2。00亿元/+1233。13%，次要来自公允价值变更收益。

　　公司衔接了88个车型的车灯研发项目，实现60个车型的项目批产。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐渐，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完美海外结构。2025年8月20日，星宇股份智能汽车电子及视觉系统财产核心暨奔牛项目正式启动，项目全面达产后将实现年产约1000万只智能车灯总成的配套出产能力。产物方面，公司持续推进DLP、MicroLED、OLED车灯的迭代开辟及使用、自从研发新一代区域节制单位、车灯节制器及高机能驱动器（ZCU/LCU/HCM/RCM/LDM）等。2026年1月10日，星宇股份、芯联集成取九峰山尝试室签订计谋合做和谈，联袂推进Micro-LED财产化历程。4月，星宇正在车展行业首发了车灯公用超高像素SoC集成节制器，为智能车灯交互成长注入新动力。

　　盈利预测取投资：估计公司2026-2028年EPS别离为0。72元、0。76元、0。81元，对应动态PE别离为18倍、17倍、16倍，维持“买入”评级。

　　2、投行营业方面，港股承销规模提拔较快。26Q1年公司实现投行营业手续费净收入1。65亿元，同比+7%。26Q1，公司A股股权项目承销金额为8。25亿元（首发+增发+配股+可转债+可交债），同比+31%；港股IPO承销金额为2。47亿港元（埃斯顿+广合科技），同比+87%。往后看，Q2以来公司投行营业持续发力，4月广发证券参取胜宏科技港股IPO并承销74亿港元，我们估计公司无望受益于区位劣势、正在双创板和跨境融资项目上构成增量，投行营业或已见底回升。

　　HRSG具有合作力，无望为公司带来业绩增加。按照公司4月24日投资者关系办理消息，公司联营公司烟台现代冰轮沉工无限公司成立于2004年，衔接韩国现代沉工的手艺，出产结合轮回燃气电厂余热汽锅（HRSG），取GE、西门子、三菱等合做，正在全球具有相当合作力和丰硕的案例。2024年营收逾7亿，2025年约10亿。正在缺电布景下，燃气轮机景气宇持续高涨，HRSG（余热汽锅）无望同步受益，为公司带来业绩增量。

　　盈利预测取投资。估计公司2026-2028年归母净利润别离为0。9/1。0/1。2亿元，对应PE为60/50/42倍。考虑到公司将焦点资本聚焦于半导体器件测试、新能源及电池测试等新兴高附加值使用场景，精准笼盖功率半导体企业从研发攻坚到量产质控的测试需求，以行业手艺迭代取国产替代加快的成长契机为抓手，持续提拔产物焦点合作力取市场适配能力，不竭丰硕高端测试仪器产物矩阵，业绩无望不变增加，同时考虑到公司处于北交所市场，市场估值较从板更高，初次笼盖赐与“持有”评级。

　　前瞻结构AI赋能、国际营业、衍生品营业等焦点营业。AI赋能方面，公司持续深化AI手艺正在财富办理、机构办事、风险办理等全营业链的落地，通过智能投顾、智能买卖、智能风控系统的迭代升级，持续降本增效，无望进一步放大财富办理营业的规模效应。国际营业方面，Q1公司完成对华泰本钱办理（）2。67亿元增资，持续夯实境外营业结构。公司自营权益类证券及衍生品/净本钱比例降至42。82%，较上岁首年月-13。99pct，风险敞口持续优化。

　　酶制剂营业阶段性调整，微生态营业连结增加。分营业看，公司焦点营业板块表示分化。酶制剂营业：2025年实现发卖收入4。68亿元，同比下降7。23%。从产销量看，出产量和发卖量别离同比下降12。06%和10。11%，显示营业处于阶段性调整期。虽然收入下滑，但成本节制得力，停业成本同比下降5。96%，毛利率为63。20%，仅微降0。49个百分点，显示出较强的成本管控能力和产物合作力。微生态营业：实现发卖收入2。04亿元，同比增加6。01%，产销量也同步提拔，别离增加7。29%和6。92%。但因为成本端增速（+9。23%）快于收入增速，该营业毛利率同比下降1。91个百分点至35。38%。

　　2026年Q1公司国际营业实现收入44。49亿元，同比增加15。70%，国际收入占集团全体收入比沉达53%；若以美元口径计较，国际收入同比增加20%。此中，成长中国度收入同比增加15%，若以美元口径计较则同比增加19%。欧洲市场延续其高速增加的趋向，收入同比增加超25%。估计通过继续深化海外当地化结构和高端客户群冲破，成长中国度和欧洲市场无望引领增加，公司国际营业2026年全年无望延续快速增加的趋向，国际收入占全体收入的比沉无望进一步提拔。

　　事务：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总停业收入70。52亿元，同比调整后增加6。28%；实现归母净利润5。64亿元，同比调整后削减10。14%；实现扣非归母净利润5。15亿元，同比调整后削减0。75%。26Q1公司实现总停业收入16。24亿元，同比调整后增加18。31%；实现归母净利润1。17亿元，同比调整后增加25。06%；实现扣非归母净利润0。99亿元，同比调整后增加19。15%。

　　事务：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年实现营收65。4亿元，同比-1。4%；实现归母净利润5。45亿元，同比+0。5%；此中25Q4实现营收15。4亿元，同比+2。2%，实现归母净利润1。5亿元，同比+0。8%。同时，公司拟每10股派发觉金盈利5。80元（含税）。26Q1公司实现营收24。5亿元，同比+10。6%，实现归母净利润2。7亿元，同比+29。1%。

　　盈利预测取投资：考虑户储工商储行业需求持续向好，且公司毛利率无望进一步提拔，我们上调26~28年归母净利润别离为60/79/95亿元（前值57/71/86亿元），同增89%/31%/21%，对应PE为22。4/17。1/14。2x，维持“买入”评级。

　　26Q1合同欠债&现金高增，半导体&光伏订单加快落地：截至2026Q1末公司存货为61。0亿元，同比-22。5%；合同欠债为59。4亿元，同比-19。9%；26Q1公司新增合同欠债29。6亿元；海外光伏&半导体设备订单加快放量。2026Q1公司运营勾当净现金流为19。5亿元、次要为客户订单预付款。

　　Q2户储工商储需求环比继续向上、更高景气宇到临。目前看公司4~5月仍处于满产形态，受缺油缺片子响，欧洲、东南亚（泰/越/菲）、中东（伊/黎/叙）、非洲（南非/尼日利亚）、巴西、欧洲（西班牙/意大利/波兰/罗马尼亚）等需求持续兴旺，我们估计公司Q2环比无望连结高速增加。工商储方面，工商储进入增加元年，欧洲、东南亚等因电力买卖及缺电拉动增加，持续性更强，我们估计公司全年工商储无望实现翻倍以上增加。

　　业绩摘要：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025公司实现营收172。4亿元，同比+0。5%；实现归母净利润15。9亿元，同比+13%；实现扣非净利润15。3亿元，同比+0。8%。非经常性损益由2024年的-1。05亿元转为2025年的0。67亿元，次要系理财及衍生品公允价值变更收益添加。单季度25Q4实现营收46。4亿元，同比-5。3％；实现归母净利润4。1亿元，同比+39。7%。26Q1实现营收37。9亿元，同比+2。6%；实现归母净利润2。5亿元，同比+1。9%。

　　成立星宇智能机械人无限公司、计谋合做节卡股份，公司积极结构机械人范畴相关营业。2025年10月10日，常州星宇智能机械人无限公司成立，注册本钱1亿元。此外星宇官网已挂出机械人聘请标的目的，岗亭包罗机械人关节模组专家、机械人开辟工程师、机械人视觉算法手艺专家、机械人布局工程师、机械人高级算法工程师。2025年10月16日，星宇股份取节卡股份签订计谋合做和谈，两边将正在具身智能机械人立异、智能制制升级、财产链协同三大范畴开展深度合做。2026年4月，“场景驱动协同共荣”2026墨甲全球发布会昌大举行，星宇股份荣获“产物使用合做共创”。风险提醒：原材料价钱波动风险、芯片紧缺导致下逛排产风险。

　　Q1智能电控产物销量同比增加13%。2026Q1伯特利实现营收26。74亿元，同比增加1。38%，环比下降26。87%；归母股东净利润2。69亿元，同比微降0。64%，环比下降35。72%；扣非净利润2。54亿元，同比削减4。48%，环比削减29。63%。此中Q1从停业务收入为26。17亿元，同比增加0。88%，智能电控产物销量166万套，同比增加13。39%；盘式制动器销量173万件；轻量化制动零部件销量349万件；机械转向产物销量81万套，同比增加11。16%。

　　行业端：国内来看，2025年为国内周期上行起点，正在更新替代逻辑+资金到位持续改善支持下，国内仍无望维持2-3年上行景气周期；海外来看，短期非洲、印尼等地需求高景气，欧美需求逐渐苏醒，持久中国品牌合作力逐渐兑现提拔市占率。公司端，依托龙头地位及全球化电动化计谋，正在国内利润弹性、海外兑现成长性。①全球化：公司海外产能结构完美，正在印尼、美国均有产能结构且印尼二期工场、南非工场正正在有序扶植之中，本土化劣势较着。②电动化：2025年公司实现新能源产物收入86。4亿元，同比+115%，电动搅拌车、电动自卸车等产物送来快速增加。持久来看，跟着全球化&电动化逻辑的持续兑现，公司产物、渠道、办事合作力凸显，逐渐迈向全球龙头。

　　盈利预测取投资评级：考虑公司收入确认节拍取阶段性利润率变化，我们下调公司2026归母净利润预测从3。0下调至2。9亿元，维持2027年3。5亿元，预测2028年4。2亿元，2026至2028年PE33/27/22倍（2026/4/30），维持“买入”评级。

　　毛利率下行+费用投放加大，盈利能力短期承压。1、25年全年公司毛利率下降1。9个百分点至58。1%；26Q1上升1。4个百分点至61。8%；发卖费用率别离同比上升2。0、2。1个百分点，办理费用率同比下降2。2、0。3个百分点，财政费用率同比上升1。3、1。0个百分点；全体费用率别离上升1。1、3。7个百分点；净利率别离下滑2。8、4。2个百分点至0。4%、12。1%，盈利能力全体承压。2、现金流方面，25年和26Q1发卖收现现金流入同比-12。8%、-2。9%，现金回款一季度略有改善。此外，截止26年一季度末合同欠债0。61亿元，同比-12。9%。

　　事务：公司发布2026年一季报，26Q1公司实现停业收入7。5亿元，同比+5。7%，实现归母净利润2。7亿元，同比+0。1%；实现扣非归母净利润2。6亿元，同比+2。1%。

　　国产制动系统龙头企业，人形机械人新营业进展加快。公司正在手艺工艺、产能规模、客户资本方面具备劣势。跟着汽车行业向轻量化、智能化标的目的成长、公司正在手项目充脚。公司2026Q1正在研项目总数为658项，较客岁同期增加32。1%；新增量产项目总数21项；新增定点项目总数为138项，较客岁同期增加15%。2026Q1新定点项目估计年化收入25。19亿元。同时公司积极推进人形机械人环节零部件丝杠产物落地，设立子公司研发出产使用于人形机械人的滚珠丝杠、微型、滚柱丝杠等产物，积极加快新营业拓展。

　　业绩高增，充实受益于存储：2025年公司实现营收65。19亿元，同比+58。9%，此中PECVD系列设备实现发卖收入约51。42亿元，同比增加75。27%，ALD设备实现发卖收入约3。01亿元，同比大幅增加191。8%，夹杂键合设备实现停业收入1。36亿元，同比增加41。9%；实现归母净利润9。27亿元，同比+34。7%；扣非净利润为7。23亿元，同比+103。1%。Q4单季营收为22。99亿元，同比+25。9%，环比+1。5%；归母净利润为3。70亿元，同比-11。2%，环比-19。9%。2026Q1公司实现营收11。12亿元，同比+57。0%，环比-51。6%，同比大幅增加次要系公司使用于先辈制程范畴的设备批量获得客户验证通过，量产规模进一步扩大；实现归母净利润5。71亿元，同比扭亏为盈，环比+54。1%，次要系收入规模扩大、毛利率显著提拔以及公司对外投资的公允价值变更损益提拔。2025年至2026Q1，公司收入持续增加。

　　盈利预测取投资评级：公司2026年第一季度演讲业绩合适我们预期，我们维持对公司2026-2028年归母净利润的预测18。53亿元、22。15亿元、25。39亿元，对应2026-2028年EPS别离为6。49元、7。75元、8。89元，市盈率别离为19。13倍、16。00倍、13。96倍。公司做为自从车灯龙头企业，将持续受益于产物升级和客户拓展，维持“买入”评级。

　　风险峻素：增储上产不及预期风险；美伊冲突导致油价大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下逛需求修复不及预期的风险；新能源汽车发卖替代风险。

　　2026Q1营收增速环比提拔，经停业绩持续稳健，维持“买入”评级2026Q1公司实现营收76亿元（+27%），归母净利润4。7亿元（-5%），扣非归母净利润5。5亿元（+24%）。收入增速超预期，扣非净利润连结亮眼增加趋向，我们上调2026-2028年盈利预测，估计2026-2028年归母净利润30。48/38。25/46。05亿元（原值为29。79/35。73/43。01），对应EPS为5。69/7。13/8。59元，当前股价对应PE为22。1/17。6/14。6倍，召回事务影响消弭+阳台储能以及储能需求提拔下充电储能增速无望提拔，关心UV打印机放量，维持“买入”评级。

　　动保营业收入微增，内部布局持续优化。同比微增0。93%。营业内部布局有所调整：禽用疫苗：收入达1。02亿元，同比增加9。81%，为动保板块增加的次要驱动力。猪用疫苗：收入667。69万元，同比增加30。98%，虽基数较小但增速迅猛，显示出市场开辟的积极成效。化药及中兽药：收入为2。02亿元，同比下降3。75%。动保营业全体毛利率为33。91%，同比添加0。40个百分点，盈利能力略有提拔。公司正在猪用疫苗和宠物药品范畴持续结构，2025年获得多项新兽药证书，包罗6个宠物公用新兽药证书以及猪伪狂犬病基因缺失灭活疫苗等，无望为将来增加供给新动力。

　　深耕沈阳焦点新兴区域，供热从业根基盘安定。公司次要热源厂位于沈阳市具有成长潜力的新城区，区位劣势显著，且办事区域相对封锁，市场安定。子公司浑南热力为浑南区、沈抚新区供给办事，国润低碳位于做为沈阳行政、文化核心的浑南新城，新北热电则笼盖沈阳北坐商贸金融等焦点区域，这些区域均为新兴城区，用热需求增加潜力大。2025年，公司平均供暖面积约7824万平方米，联网面积约11，002万。

　　2026Q1公司实现停业总收入241。5亿元，同比+14。0%；实现归母净利润24。8亿元，同比+0。5%；实现扣非归母净利润20。1亿元，同比-16。2%。公司收入增速继续领跑行业，利润放缓次要系Q1发生约8亿元汇兑丧失，若还准绳净利润增速35%+。2026Q1国表里继续连结上行趋向，（1）国内市场：2026Q1小/中/大挖行业内销销量别离同比+23。9%/+27。2%/+10。6%，呈现全面改善态势；（2）海外市场：2026Q1小/中/大挖行业外销销量别离同比+41。4%/+18。7%/+36。2%，全体维持高景气宇且大挖延续高增。瞻望2026年，我们估计国内仍连结稳健向上，海外无望拐点苏醒，国表里共振场合排场下看好公司做为龙头的利润弹性。

　　风险提醒：盈利预测误差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。投资：我们维持公司2026-2028年盈利预测不变。公司做为龙头券商，AI计谋结构领先行业、国际营业持续取得冲破、保守营业劣势安定，ROE等环节财政目标稳中有进，我们对公司维持“优于大市”评级。

　　投资：因为一季度净息差降幅略高于同业，小幅下调2026-2028年归母净利润至379/417/475亿元（2026-2027年原预测402/455亿元），对应的同比增速为9。8%/10。1%/13。8%。当前股价对应2026-2028年PB值0。73x/0。66x/0。60x。公司规模扩张动能强劲，资产质量优良，彰显了其深挚的客群根本，维持“优于大市”评级。

　　盈利预测取投资评级：因为公司业绩略超市场预期，且公司充实受益于钠电池铝箔放量，我们估计公司26-27年归母净利润11。1/15。2亿元（原预期9/11亿），新增28年归母净利润预期19。7亿元，同比+116%/+37%/+30%，对应PE为24x/17x/13x，考虑钠电池催化，赐与27年41x，方针价67。24元，维持“买入”评级。

　　供热能力持续拓展，精益化运营成效显著。2025年公司实现对外供热205。76万吨，同比添加57。53万吨，同比增加38。81%。同时公司运营能力持续提拔，正在供热量增加的环境下，通过优化调整出场垃圾布局，以及通过实施手艺立异，实现垃圾吨发电量和吨上彀电量别离增加0。99%和1。70%，达380。11度和331。19度。

　　2026年Q1新兴营业实现收入13。98亿元，同比增加18。22%，占公司全体收入的比沉达到17%。微创外科营业中的高值耗材如超声刀、腔镜吻合器起头放量，微创介入营业同比增加25%，动物医疗营业实现双位数增加。公司将持续推进手艺立异取多场景笼盖，新兴营业无望成为公司久远成长的主要增加引擎。

　　风电行业增加趋向较着，海优势电潜力逐渐，大兆瓦级风电设备市场广漠。据GWEC数据，2010年至2024年全球风电累计拆机容量已由198GW增至1136GW，CAGR约13。29%；2024年新增拆机容量117GW，创汗青新高，2030年全球风电拆机总量无望达到2118GW；海优势力资本丰硕、风源不变且海优势电设备无需占用耕地资本，海优势电劣势显著；大型风电机组具备更低的单元发电成本，据中国可再生能源学会风能专业委员会数据，截至2025岁尾，全国累计拆机的风电机组平均单机容量为3044kW，同比增加13。5%。

　　钠电池铝箔用量翻倍、公司充实受益。26年钠电池贸易化元年，机能目标接近铁锂，跟着钠电池26-27年放量，正在锂价15-20万元/吨，铜价10万元/吨程度，成本无望接近磷酸铁锂，推进财产化量产。钠电池铝箔替代铜箔，用量较锂电池翻倍，我们估计2030年全球钠电空间500GWh+，对应铝箔需求40万吨+，公司做为锂电铝箔龙头，充实受益。

　　京沪高铁披露了2025年年报和2026年一季报。2025年全年实现停业收入430。6亿元（+2。2%），归母净利润131。7亿元（+3。2%）；2025年四时度单季营收102。6亿元（+4。6%），归母净利润28。7亿元（+4。2%）；2026年一季度实现停业收入105。6亿元（+3。3%），归母净利润31。4亿元（+6。0%）。

　　Q1实现量价齐升，大单品97纯生延续强劲表示。量方面，26Q1公司实现销量29。8万吨，同比+1%，次要系公司正在广东省内畅通渠道根基盘稳健，叠加97纯出产品正在非现饮渠道延续强势表示所致，估计Q1大单品97纯生仍维持双位数以上增加。价方面，26Q1公司吨价同比+4。8%至4365元/吨程度，估计次要系中高档纯出产品占比持续提拔带动全体产物布局升级所致。

　　资产质量全体连结稳健：截至2025岁暮公司不良贷款率和关心率别离为0。94%和1。43%，不良率较岁首年月下降0。01个百分点，关心率上升0。14个百分点；公司贷款和小我贷款的不良率别离为0。89%和1。06%，此中，公司贷款不良率下降0。17个百分点，小我贷款不良率上升0。1个百分点。

　　业绩实现较好增加。2025年实现营收879。4亿元，归母净利润345。0亿元，同比别离增加8。8%和8。3%；2026年一季度实现营收241。8亿元，归母净利润105。8亿元，同比别离增加8。4%和8。2%！

　　平方米，规模劣势持续。此外，子公司联美生物能源是其所正在江苏泰州医药开辟区独一的生物质工业蒸汽供应商，市场潜力将随区域需求增加而。

　　产能&提价污水处置量价齐升，工程收入下降，盈利布局优化。25年分营业来看，1）自来水：营收26。80亿元（+2。28%），毛利率49。54%（+3。97pct），售水量11。83亿吨（+2。89%），均价2。27元/吨（-0。60%），25年成都自来水七厂三期（40万吨/日）完成投运；2）污水处置：营收39。56亿元（+8。63%），毛利率42。05%（+0。42pct），污水处置量14。42亿吨（+4。19%），处置均价2。74元/吨（+4。26%），成都核心城区第五期（2024-2026）污水处置办事费均价2。63元/吨，24-25年污水处置单价逐渐提拔，25年新增洗瓦堰再生水厂（20万吨/日）投运；3）供排水管网工程：营收5。30亿元（-45。97%），次要受建建工程行业下行影响；4）垃圾焚烧：营收7。52亿元（-2。85%），毛利率45。64%（-2。43pct），焚烧发电量10。20度（+2。62%）；5）渗滤液处置：营收3。39亿元（+8。49%）；6）污泥措置：营收3。72亿元（+11。61%），25年新增污泥三期投运；7）中水及其他：营收4。39亿元（+13。67%）。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为8。01/9。01/10。20亿元，同比增速别离为+31。21%/+12。50%/+13。27%，当前股价对应的PE别离为13。68/12。16/10。74倍。考虑到公司海外营业拓展提速，同时维持高分红程度，我们认为公司运营韧性取估值劣势兼备，维持“买入”评级。

　　盈利预测取投资：招商银行规模稳健增加，营收增速改善，资产质量全体连结不变，以及稳健审慎的拨备计提政策。按照最新年据，我们调整了2026-2027年的盈利预测，并引入2028年预测数据，估计2026-2028年EPS别离为6。06元、6。26元和6。67元（调整前2026-2027年EPS别离为6。08元和6。41元）。按照最新收盘价，对应2026-2028年PB估值别离为0。83倍、0。77倍和0。71倍，维持增持评级。风险峻素：银行业全体受宏不雅经济、货泉政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变更，都将对银行的运营发生主要影响。包罗净息差的变更、资产质量预期等。

　　2026Q1毛利率26。5%（-3。1pct），单季度毛利率下滑系两轮车/割草机械人毛利率受原材料价钱等要素影响有所下降，估计滑板车/全地形车维持平稳。费用端，2026Q1期间费用率22。5%（+5。9pct），此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0。6/-0。3/+1。4/+5。5pct，单季度财政费用率同比提拔系汇兑丧失达2。5亿元，但发卖/办理费用率有所下降。分析影响下2026Q1归母净利率3。5%（-5。5pct）。瞻望后续，跟着两轮车促销力度降低+高客单包车电自觉售，毛利率无望环比改善。

　　公司具备客户资本劣势，南通工场产能逐渐鞭策公司业绩提拔。公司先后取西门子、通用电气、Enercon、GCS、ATI、Nextracker等全球出名企业，以及上海电气、正泰电器、阳光电源、天合光能、东方电气、金风科技等国内出名公司成立优良合做；公司积极推进财产链延长计谋，成功实现从风电零部件制制商向分析办事商的转型升级并不竭拓展营业邦畿和客户，公司到2030年的正在手框架订单约183亿元；公司南通工场逐渐投产，充脚的正在手订单和不竭提拔的产能将共建公司稳健的风电营业根基盘。

　　事务：2025年，公司实现收入436。12亿元（+4。07%，暗示同比增速，下同），实现归母净利润34。14亿元（-2。78%），扣非归母净利润33。11亿元（-1。20%）。2026Q1季度，公司实现收入111。83亿元（+4。17%），实现归母净利润10。02亿元（+9。56%），扣非归母净利润9。90亿元（+10。30%）；业绩低于我们上次预测值。

　　盈利预测取投资评级：我们根基维持公司2026-2027年EPS0。32/0。52元，估计公司2028年EPS为0。81元。公司做为国内宇航电源龙头，深度受益于贸易航天财产的高速增加，将来业绩无望持续高增，维持“买入”评级。

　　一季度净息差承压，非息收入实现较好增加。2025年净利钱收入同比增加20。7%，2026年一季度增速降至7。3%，因为生息资产高增，我们判断次要是一季度净息差有所承压。2025年公司净息差1。86%，同比持平，较上半年提拔了8bps。一季度按照期初期末平均余额测算净息差同比收窄了约20bps，我们判断次要是一季度高息贷款沉订价对贷款利率构成了较大冲击。

　　营收端稳步增加，降价去库存及汇兑收益削减致业绩端同比下滑。公司发布2025年报和2026年一季报，2025年实现营收7。80亿元，同比+48。07%；归母净利润5167万元，同比-7。97%；扣非归母净利润4468万元，同比-16。26%。2026Q1实现营收1。90亿元，同比+6。49%；归母净利润767万元，同比-33。40%；扣非归母净利润742万元，同比-35%。营收端稳步增加次要系公司加强市场推广及子公司收入添加；盈利下滑次要系老品降价去库存、汇兑收益削减所致。2025年发卖毛利率19。18%（同比-3。14pct）、发卖净利率6。93%（同比-3。30pct）。费用端，2025年发卖费用率2。62%（同比+0。10pct）、办理费用率4。33%（同比-0。39pct）、财政费用率0。26%（同比+1。31pct）、研发费用率5。03%（同比+0。72pct），发卖取研发费用增加源于子公司并表、市场拓展及新品研发投入。

　　益生菌营业（善恩康）成增加新引擎。2025年控股子公司善恩康（52%股权）全年营收1。1亿元，同比+91。9%，实现扣非净利润2061。55万元，超额完成1800万元的年度业绩许诺。焦点大单品AKK菌发卖表示较好，下逛需求兴旺。自从研发的AKK PROBIO活菌取灭活菌均获美国Self-GRAS认证，为产物进入国际市场奠基根本。原料菌粉产能无望于26年扩产，高增加可期。

　　26Q1液体乳增速回正，归母净利润高基数下再创佳绩。分品类看，26Q1液体乳、奶粉及奶成品、冷饮产物系列别离录得收入200。96亿元、93。53亿元和43。97亿元，同比+2。32%、+6。13%和+7。11%。行业层面看，26Q1乳成品产量同比+7。5%，叠加本年春节偏晚的要素，公司液体乳时隔两岁首年月次增速回正，而奶粉延续客岁增加态势。毛利率端，公司26Q1实现38。37%，同比+0。70pct，我们猜测系奶价同比仍有下降叠加品类布局优化所致。26Q1费用率持续收缩，发卖费用率、办理费用率、研发。

　　焦点手艺持续领先，产物迭代建立高壁垒：公司持续的高研发投入建立了深挚的手艺护城河。手艺迭代方面，公司光电效率达34。4%的砷化镓外延片已完成正在轨验证，第五代300Wh/kg空间锂离子电池完成手艺判定，分析机能达到国际领先程度。领先的手艺实力和完整的产物系统，使公司不只能满脚保守航天对高靠得住、长命命的需求，也能针对贸易航天市场开辟低成本、轻量化的星座电源产物系统，满脚分歧客户的多样化需求。将来，正在载人航天、公司手艺劣势将进一步巩固，持续引领行业成长。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为4。78、4。99、5。30亿元，同比增速别离为+2。56%、+4。55%、+6。19%，当前股价对应的PE别离为13。25/12。67/11。93倍。连系公司正在广东省内的市场地位及轨道交通范畴的深挚堆集，公司无望充实受益于大湾区城市轨道交通扶植的高速成长。鉴于轨道交通设想行业壁垒较高、合作款式优良，维持“买入”评级。

　　炼化板块转型持续推进，成品油发卖逆势增加。炼油板块，2026年一季度公司原油加工量为3。43亿桶，同比增加1。7%，出产成品油2，854。6万吨，同比根基持平。成品油发卖板块，公司统筹成品油资本调配、市场营销和库存办理，分地域、分品种开展精细化营销，实现销量逆势增加，2026年一季度公司成品油发卖量3853万吨，同比+4。8%，销量次要增量贡献来自火油产物。化工板块，2026年一季度公司持续鞭策炼油化工营业转型升级和布局调整，提拔高附加值产物产量，高端化工新材料产量连结高速增加，一季度公司实现化工产物商品量1，077。9万吨，同比增加8。2%；乙烯产量275。5万吨，同比增加21。4%；新材料产量122。8万吨，同比增加53。5%。我们认为，公司炼化板块连结稳健运营，转型布局升级持续推进，一体化劣势不竭加强。

　　刊行价钱14。43元/股，刊行市盈率13。98X，申购日为2026年5月6日。嘉晨智能本次刊行股份全数为新股，本次公开辟行股份数量1，800。00万股，刊行后总股本为6，900。00万股，本次公开辟行股份数量占刊行后总股本的26。09%。本次刊行不放置超额配售选择权。本次刊行计谋配售刊行数量为180。00万股，占本次刊行数量的10。00%，网上刊行数量为1，620。00万股，占本次刊行数量的90。00%。有3家计谋投资者参取公司的计谋配售。此次刊行募集资金正在扣除刊行费用后的净额，拟投资于“电气节制系统出产扶植项目”及“研发核心扶植项目”。“电气节制系统出产扶植项目”完全达产后，公司估计年新增21。70万套成套电气节制系统产物的产能规模，新增年发卖收入30，039万元。

　　产物渠道齐发力，业绩改善值得等候。瞻望将来：1）产物端公司将正在维持保守米面平稳增加根本上，通过降费增效提拔其利润贡献率；同时不竭加大健康化取个性化新式米面推新力度，新品及次新品无望贡献收入增量。2）渠道端公司积极推进曲营减亏，稳步扶植经销系统；同时加大餐饮大B客户开辟力度取小B端社会餐饮渠道扶植，持续提拔餐饮端渗入率；此外公司积极加速线上渠道结构，同时加大取会员超市、零食扣头店等新兴业态合做力度，新零售渠道无望维持高增。瞻望将来，正在产物立异和渠道扩容双沉帮力下，公司业绩无望持续改善。

　　公司消息更新演讲：2026Q1营收增速环比提拔，全年看好充电储能营业增速提拔+UV打印机放量机遇！

　　盈利预测取投资评级：液奶趋向好转，估值低位把握机缘。公司正在2025年成功收官，同时26Q1液态奶增加时隔两年首度回正，我们等候这一趋向能正在接下来的几个季度进一步确认。公司2026年4月29日收盘价对应股息率达5。19%，市盈率位于过去十年低位，我们认为低估+液态奶增速回正无望鞭策公司估值送来修复。我们估计公司2026-2028年EPS为1。90/2。05/2。24元，别离对应2026-2028年14X/13X/12XPE，维持对公司的“买入”评级。

　　月饼品牌价值坚挺，速冻增加稳健。2025年，公司月饼产物实现营收16。52亿元（YoY+0。96%），同比转正，正在月饼行业全体承压下仍维持正增加，广州酒家月饼品牌价值充实。速冻食物实现营收10。57亿元（YoY+2。67%），此中Q4单季营收同比增加5。33%；2026Q1，速冻食物实现营收3。09亿元，同比增加8。37%，增速逐季回升。

　　持续加大研发投入，打制科技立异型分析能源办事商。公司以科技立异为驱动，2025年研发投入达4441万元，同比大幅增加93。71%。公司全资子公司国惠新能源是供热行业中少有的高新手艺企业，已持续4次通过高新手艺企业认证复审。截至2025岁尾，公司具有授权专利87项，此中发现专利21项，适用新型59项，软件著做权7项。公司正在热网均衡、热网自控、低位热能操纵等方面构成具有自从学问产权的专有手艺，此中自从研发的热动离心式水源热泵项目，通过提取中水余热，实现了可再生能源取保守能源的无效连系，被评为国度可再生能源建建使用示范项目。同时，公司依托热源超低排放、余热操纵及聪慧运营等手艺，建立“源-网-荷”协同的新型分析能源办事系统，为用户供给绿色高效聪慧化处理方案，进一步巩固以科技立异为动力的分析能源办事商定位。

　　完成收购广州地铁工程征询公司并配套融资，协同赋能增厚将来业绩。2026Q1公司刊行股份采办广州地铁工程征询无限公司100%股权已全数完成，新增股份于2026年2月12日上市；同时完成向特定对象刊行股份募集配套资金1。28亿元，刊行价14。00元/股，刊行对象包罗财通基金、穗开智盈等5家机构，公司总股本增至460，757，801股。工程征询公司的并入或将加强公司对勘测设想、规划征询、工程监理等工程征询营业的整合，无望进一步增厚公司将来年度的经停业绩。

　　新品新渠持续发力，业绩持久增加可期。1）品类规划方面，公司环绕“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增加”的营业计谋规划思，家庭端紧抓榨菜、下饭菜及榨菜酱三大品类；餐饮端以“榨菜+”拓展亲缘品类，借“豆瓣酱+”进军川菜烹调酱、川渝味复调范畴，持续拓展非榨菜产物线）品牌方面，公司将“轻盐/健康”取“大乌江”品牌相连系，同步推进地面推广及空中，深化乌江做为佐餐开胃菜的平台型品牌印象，为市场开辟及品类扩张实现品牌赋能。3）渠道方面，公司借帮大包拆性价比产物，通过持续定向爆破等市场推广勾当，逐渐收复保守KA渠道市场份额；此外柔性产线投入利用亦帮帮公司做好线上线下产物区隔，全体价盘不变。跟着公司持续深化内部发卖，逐渐理顺新品开辟思，渠道资本倾斜对症下药，公司业绩持久增加可期。

　　盈利预测取投资：估计2026-2028年EPS别离为0。45元、0。50元、0。55元，对应动态PE别离为22倍、20倍、18倍，维持“买入”评级。

　　“1+N+T”计谋逐渐推进，看好“N”营业业绩弹性。1）AI眼镜财产链：公司通过子公司仁禾智能（软材料、充电盒）、华宝利（声学部件）及新收购的华研科技（转轴），深度切入AI眼镜供应链，获得头部客户的承认。2）细密金属布局件（华研科技）：26年2月收购华研科技，其正在折叠屏手机转轴、智妙手表布局件等范畴具备手艺劣势，办事于三星、谷歌、Meta等客户。同时正积极结构AI办事器液冷散热布局件。3）新材料及其他：裕同新材聚焦碳纤维等功能材料，已正在折叠屏手机搭钮等产物上实现规模化落地；华宝利则环绕AI智能硬件和机械人范畴进行EMS代工结构。

　　邮箱：告白收入削减所致。分营业看，公司焦点的洁净能源营业实现收入26。56亿元，同比下降5。42%；广布营业实现收入5。53亿元，同比下降17。48%。洁净能源营业内部，做为根基盘的供热营业表示稳健，实现收入23亿元，同比增加1。07%，其毛利率为28。29%，同比提拔3。87个百分点，次要受益于燃料采购成本同比下降10。83%；而工程和接网营业受地产周期等要素影响，收入别离同比下滑66。39%和18。75%。公司归母净利润逆势增加次要源于持有的买卖性金融资产及其他非流动金融资产公允价值回升，2025年公允价值变更收益为0。32亿元，而上年同期为-0。53亿元。

　　面，我们测算26Q1金融东西投资收益率（年化）为5。05%，同比+1。65pct，估计次要系固收自停业务投资表示较好；投资规模方面，26Q1末金融资产规模达5622。36亿元，比拟岁首年月添加16%，扩表速度较快；2）持久股权投资方面，26Q1春联营企业和合营企业的投资收益为3。89亿元，同比+117%，估计次要系易方达基金业绩表示优良，26Q1末易方达基金规模为2。50万亿元，同比+21%。

　　产物布局变更叠加费投增加，Q1盈利能力小幅承压。26Q1公司毛利率为54。9%，同比-1。1pp；毛利率有所承压，次要系产物布局变更所致。费用率方面，26Q1公司发卖费用率为13。2%，同比+0。3pp；次要系公司春节旺季期间加大广宣费投力度；办理费用率同比-0。24pp至2。4%。分析来看，正在原材料盈利拉动下，公司26Q1净利率同比-2pp至36。2%。

　　投资聚焦高确定性，资产欠债率继续优化：26Q1公司全口径拿地金额127亿元，权益比例96%，投资节拍审慎且权益化程度提拔。截至3月末，公司货泉资金1275。63亿元，资产欠债率71。90%，较岁首年月下降0。33pct；运营性现金流同比+422。97%，次要因地盘款、工程款收入削减。

　　事务：公司发布2026年一季报，26Q1实现收入13亿元，同比+5。9%，实现归母净利润1。8亿元，同比+14。1%；实现扣非归母净利润1。6亿元，同比+12。3%。

　　盈利预测取评级：2026Q1公司业绩增加表示亮眼，资管和投资营业劣势显著，我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为180/208/227亿元，同比增速别离为31%/15%/10%，当前股价对应的PB别离为0。92/0。86/0。80倍。鉴于广发证券大资管劣势地位较为安定，国际营业收入增速较快且空间较大，维持“买入”评级。

　　公司发布2026年一季报：实现营收28。30亿元，同比+84。16%；实现归母净利润3。39亿元，同比+310。87%。公司26Q1利润充实受益于锂价上涨带来的业绩弹性。

　　粤丰整合工做有序推进，启动收购残剩股权无望进一步增厚业绩。并购粤丰后协同效应已逐渐。办理协同方面，公司于2026年4月成立固废事业群，搭建区域办理系统，鞭策固废营业板块内部高效联动。财政协同方面成效显著，通过资金统筹及贷款置换，粤丰环保总贷款降低约23亿元，欠债率从交割日的61。68%降至期末的56。39%，人平易近币融资利率从并购前的2。75%-4。75%降低至2%-3。785%，无效降低了财政费用；营业协同方面，公司已系统梳理粤丰环保项目所正在劣势区位的营业拓展潜力，初步构成垃圾拓展、供热、AIDC等项目拓展标的目的，协同价值无望进一步。2026年4月24日，公司通知布告拟通过刊行股份及领取现金收购高质量基金100%财富份额的体例进而获得瀚蓝佛山43。48%的股权，拟通过刊行股份及领取现金采办臻告竣长持有的粤丰环保7。22%的股权，并募集配套资金。买卖成功后，公司将实现对粤丰环保100%并表，业绩无望进一步增厚。

　　一季度业绩大幅增加，盈利能力显著改善：公司2026Q1业绩表示强劲，实现停业收入4。68亿元，同比增加87。19%，归母净利润和扣非归母净利润别离为0。15亿元和0。13亿元，实现扭亏为盈。一季度业绩高增次要系合适收入确认前提的项目添加，表白公司订单交付和确认节拍加速。盈利能力方面，虽然Q1毛利率为27。01%，同比微降1。55个百分点，但归母净利率达到3。19%，同比大幅提拔16。12个百分点。次要得益于公司优异的费用管控能力，期间费用率为19。54%，同比下降17。04个百分点。此外，公司运营性现金流也大幅改善，由客岁同期的-4。46亿元收窄至-0。87亿元，为全年高质量成长奠基根本。

　　工业微生物板块延续增加，医药贸易板块增速修复。工微板块2025年实现收入7。77亿元（+9。34%），此中xRNA板块和动物保健板块均连结50%摆布增加。ADC毒素支流品种已全数完成美国DMF注册，GLP-1/GIP双靶点宠物减沉药注册申请获受理，卡位蓝海赛道。2025年贸易板块收入286。97亿元（+5。92%），净利润4。79亿元（+5。16%）。

　　全球户储市场全面开花、逆变器及电池包快速上量。公司26Q1实现营收44。6亿元，同环比+73。8％/+32％，次要系澳/欧/东南亚/中东/非洲/巴西等市场户储需求提拔；拆分来看，我们估计逆变器（含并网逆变器）约20亿元，同比+61%；受益于户储需求及工商储上量，电池包营收约20亿元，同比+209%。

　　风险提醒：海外营业拓展不及预期风险，光伏BIPV营业成长不及预期风险，汇率波动及财政费用上行风险。

　　毛利率稳步提拔，盈利能力持续改善。2025公司全体毛利率为25。5%，同比+0。7pp。毛利率提拔次要系高毛利率的海外营业收入占比提拔。2025年总费用率为14。3%，同比+0。9pp，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离为3%/6。5%/0。6%/4。3%，同比持平/+0。1pp/+0。8pp/-0。1pp。分析来看，2025年公司净利率为9。2%，同比+1pp。2026Q1毛利率为25。1%，同比+2。9pp；总费用率为16。6%，同比+2pp；净利率为6。5%，同比持平。此外，公司2025年度利润分派预案为每10股派发觉金盈利8元，转增4股，且公司于26年4月发布回购方案，估计分红+回购合计占归母净利润约80%，彰显公司持久成长决心。

　　公司正在2025年积极进行调整，成效渐显，扭转近两年下滑态势，带动2025年营收沉归正增加（同比+1。9%），2026Q1营收增速进一步加快至5。7%。目前公司正在榨菜品类上实现多价钱带结构，榨菜品类恢复稳健增加态势。同时2026Q1萝卜以及其他品类增加表示比力好。

　　盈利预测取投资评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为1868。14、2004。01和2103。89亿元，归母净利润增速别离为18。8%、7。3%、5。0%，EPS（摊薄）别离为1。02、1。09和1。15元/股，对应2026年4月29日的收盘价，2026-2028年PE别离为12。00、11。19和10。66倍。我们看好公司做为国内油气龙头的全财产链一体化劣势和降本增效推进过程中的业绩修复，我们维持公司“买入”评级。

　　积极结构数据核心及液冷系统，海外制制持续扩产中。按照公司4月24日投资者关系办理消息，公司旗下顿汉布什公司和冰轮换热手艺公司为数据核心甚至液冷系统供给一次侧冷源配备和热互换安拆等冷却配备。顿汉布什公司（DUNHAM-BUSH）跻身欧美系暖通空调一线梯队，国内已成功办事了国度超等计较广州核心（河汉二号）、中国挪动（贵州）大数据核心等诸多项目。正在海外，取多家本土专业集成商合做，办事了、、东南亚、中东浩繁项目。冰轮换热手艺公司供给蒸发式冷凝器、闭式冷却塔、干冷器、等焓加湿空冷器、干湿结合式冷却器、板翅式密封通道热互换器、风液混冷换热器等，此中，“低碳。

　　受春节错期影响，Q1收入端持续改善。公司26Q1实现收入7。5亿元，环比Q4提拔3。2亿元；单Q1收入表示较好，估计次要系春节错期备货后置影响。即便不考虑错期影响，25Q4+26Q1公司合计实现收入11。9亿元，同比+4。3%。公司正在安定保守榨菜销量根基盘根本上，通过产物布局优化提拔吨价，此外公司积极推进产物上新，榨菜酱、肉末豇豆及老沉庆炸酱等新品无望持续贡献收入增量。瞻望后续，产物方面公司正在巩固榨菜从业劣势的根本上结构萝卜、酱类新品营业；渠道方面公司定向爆破等渠道勾当仍持续推进，正在环节区域KA渠道持续攫取丢失份额，此外积极摸索山姆、小象等新兴渠道及特殊渠道的大客户定制型曲营模式，加快鞭策新兴品类取潜力渠道的上量增收。

　　平易近爆营业：2025年，公司平易近爆营业实现营收33。16亿元，同比+1。64%，实现毛利12。42亿元，同比+0。72%，实现毛利率37。46%，同比下降0。34个百分点，总体连结稳健。近年来，公司不竭延长平易近爆财产链，爆破及矿服营业范畴不竭拓展。国际化结构劣势较着：正在，平易近爆市场份额达60%以上；正在，获得绝大大都区域的平易近爆天分许可；正在非洲津巴布韦，立脚于卡玛蒂维自有锂矿项目，打磨出一支优良的海外矿服办事团队。

　　公司2025年营收29。44亿元，同比-3。43%，归母净利润6。37亿元，同比-11。36%；2025Q4营收6。74亿元，同比+1。81%，归母净利润0。88亿元，同比-38。89%；2026Q1营收8。00亿元，同比+8。54%，归母净利润2。16亿元，同比+19。34%。一季度业绩好于预期。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，估计2026-2028年归母净利润别离为7。5、8。7、10。0亿元，同比别离+18。2%、+15。8%、+14。0%，EPS别离为0。72元、0。84元、0。95元，当前股价对应PE别离为25。3、21。8、19。1倍。公司预调酒根基盘回归健康程度，2026年无望实现双位数稳健增加；威士忌加快铺货，第二增加曲线进入兑现期，维持“增持”评级。

　　25Q4收入受春节时点扰动，归母净利润扭亏为盈。分品类看，25Q4液体乳、奶粉及奶成品、冷饮产物系列收入别离为154。82亿元、85。08亿元和3。94亿元，同比-11。42%、+1。95%和+4。51%。我们认为液体乳？。

　　2026年Q1公司实现停业收入18亿元，同比增加17%，归母净利润3。5亿元，同比增加31%，扣非归母净利润3。4亿元，同比增加40%。Q1公司汇兑吃亏约0。71亿元，客岁同期为汇兑收益0。12亿元；若仅以本期汇兑吃亏金额测算，0。71亿元/2025Q1归母净利润2。63亿元得本期汇兑吃亏占2025Q1归母净利润约27%，相当于对归母净利润同比增速构成约27pct拖累。公司利润高增，次要受益于：①海工制船、LNG取油气开采等高毛利率下逛占比提拔，②精细化办理推进、规模效应继续。2026Q1公司运营性现金流净额2。9亿元，回款能力优良。

　　（1）两轮车：2026Q1收入34亿元（+18%），出货量123万台（+22%），均价2755元（-3%），电摩占比超90%。单季度均价同比下滑系低客单铅酸占比提拔+促销分析影响。单季度估计APP收入翻倍以上增加。（2）2C滑板车：2026Q1收入5亿元（+34%），出货量26万台（+28%），均价1802元（+4%），受益高油价，激活量增速亮眼+欧盟焦点市场份额持续提。（3）全地形车：2026Q1收入3亿元（+33%），出货量0。6万台（+33%），均价44580元（同比持平）。（4）ToB曲营：2026Q1收入5。5亿元（-32%）。（5）其他产物&配件（含割草机械人）：2026Q1收入11亿元（+35%），此中估计割草机械人较高双位数增加。船期扰动ToB营业和割草机械人确收，估计部门收入将正在2026Q2确认。瞻望后续，跟着Q2电自包车发售+行业降幅收窄，两轮车增速无望环比提拔；割草机械人终端渠道铺货成功（欧洲线下渠道新品根基已入驻），仍看好全年割草机械人实现高增加；ToB营业订单锁定，Q2起增速无望改善。

　　“产物升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司持久成长。产物方面，LED前照灯继续向ADB/DLP/HD的升级进一步提拔前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB前照灯/DLP大灯曾经实现了对客户的配套和量产，持久看好公司产物布局向上升级。客户方面，公司正在巩固原有一汽公共、一汽丰田和奇瑞汽车等客户的根本上，还正在鼎力开辟奢华品牌以及制车新等新能源客户，新能源客户无望成为后续的次要增量。此外，公司塞尔维亚工场产能逐渐，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，公司将持续推进全球化结构，拓展海外市场。

　　产能升级+电动化结构夯实劣势，全球化取产物迭代打开成漫空间。1）产能升级：公司募投40万产能出产已于2025岁尾正式启用，配套智能化、数字化产线，支持两轮越野摩托车取全地形车规模化出产，公司交付能力大幅提拔。2）电动化结构：行业电动化海潮，公司联袂控股子公司华锐动能结合研发出产的eC2电动越野车型市场承认度稳步提拔，订单已连续发出。3）双品牌计谋：公司取峻驰摩托实施双品牌计谋，正在市场取产物两头同步发力；同时充实借帮沉庆地域完美的摩托车上下逛配套财产链及丰硕的行业人才资本，运营成效显著。

　　业绩运营连结平稳，利润逆势大幅增加。2026Q1，公司实现停业收入6。36亿元，同比-2。86%，全体收入规模连结平稳；归母净利润为0。70亿元，同比+27。10%；扣非归母净利润为0。71亿元，同比+28。85%。利润增速显著高于收入变化程度，次要得益于分析毛利率改善至33。79%，同比+1。00pct；信用减值丧失冲回305。44万元，客岁同期为丧失327。91万元。

　　现金流大幅转正，运营质量改善。2025年运营勾当现金流净额为3。03亿元（2024年为-2。05亿元），同比显著改善。次要缘由是公司加强应收账款办理，发卖回款添加。正在利润承压布景下，现金流显著改善，表现运营质量提拔，为后续扩产及营业拓展供给更的资金支持。

　　Q1锂电箔出货同比高增、单吨盈利拐点已现。公司25年铝箔全体出货85。5万吨，同增5%，此中我们估计锂电铝箔出货20。8万吨，同增48%，26Q1公司满产满销，我们估计公司Q1锂电箔出货5。9万吨，同环比+44%/-5%，公司年中内蒙5万吨产能投产，岁尾产能达35万吨，全年出货我们估计达28万吨+，同增近40%。盈利端，我们测算25年公司锂电箔单吨净利估计近0。2万元/吨，此中25Q4单吨0。28万元/吨，拐点明白，公司26Q1对大客户跌价落地，但考虑26Q1出货环比下降，我们测算26Q1单吨利润0。25万元/吨摆布，此外公司26Q1受汇兑影响0。3亿元，且计提信用减值及资产减值0。5亿元，若加回，公司运营性单吨净利不变，26Q2跌价影响将充实表现。此外，我们估计涂炭箔26年正在公司锂电箔出货量中占比提拔至20%，因而26年全年锂电箔单吨净利我们估计可提拔至0。3万元/吨。

　　费用管控优良，研发投入持续加大。2025年分析毛利率32。36%（同比-0。85pct），发卖费用率14。97%（-0。33pct），办理费用率3。08%（-0。25pct），研发费用率4。02%（+0。62pct）。工业研发投入29。82亿元（+11。36%），间接研发收入24。72亿元（+39。64%），占工业营收16。60%。截至2025岁暮立异药管线项上市核准，取得冲破进展。

　　餐饮营业履历调整后沉回增加轨道。2025年，餐饮营业实现营收15。39亿元，同比增加5。79%，同比增速持续承压。公司自动放缓开店节拍，运营沉心转向更新升级，全年曲营门店净增3家，此中广州酒家削减1家，陶陶居新增4家。广州酒家文昌总店于客岁末复业，新店客流带动一季度餐饮收入回暖。2026Q1，餐饮营业实现营收4。72亿元，同比增加11。66%，同比增速沉回双位数增加。估计本年公司开店节拍仍将偏隆重，静待同店数据向好带来边际改善。

　　毛利率小幅改善，期间费用布局分化。2026Q1，公司实现毛利率15。41%，同比+0。38pct。

　　事务：公司发布2026年一季报，2026年Q1实现营收4。68亿元，同比+87。19%，归母净利润0。15亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润0。13亿元，同比扭亏为盈，超市场预期。

　　公司披露2026年一季报。2026Q1营收/归母净利润别离为7。5/2。7亿元（同比+5。7%/+0。1%），收入利润合适预期。我们维持此前盈利预测，估计2026-2028年归母净利润别离为8。2/8。7/9。3亿元，同比+6。4%/+6。0%/+7。4%，当前股价对应PE别离为17。8/16。8/15。6倍，考虑公司积极拓展新营业，新产物新渠道无望取得冲破，维持“买入”评级。

　　我们维持2026-2028年公司归母净利润别离为19/24/28亿元，当前市值对应PE20/17/14x，维持“买入”评级。

　　下降次要系2026年春节靠后，叠加25Q4行业乳成品产量仍处下行趋向所致。公司正在25Q4实现毛利率31。91%，同比+1。12pct，我们猜测系奶价同比仍有下降叠加品类布局优化所致。费用率方面略有增加，发卖费用率、办理费用率、研发费用率和财政费用率同比别离+1。62pct、+0。75pct、-0。04pct和+0。25pct。此外，25Q4资产减值丧失/收入同比+13。48pct，次要系24Q4澳优商誉减值及大包粉等存货减值丧失过大，基数较低所致；投资收益/收入同比+0。80pct，我们猜测系24Q4权益法核算的持久股权投资吃亏较多，基数较低所致。因而，公司25Q4录得归母净利润率4。49%，同比+13。52pct，归母净利润扭亏为盈。

　　医美板块承压，海外趋稳，国内无望正在新产物推广下企稳增加2025年医美板块合计收入18。26亿元（-21。50%），此中海外Sinclair收入9。58亿元（-0。95%），较2024年的-25。81%较着改善；国内欣可丽美学收入7。80亿元（-31。50%），受消费需求迭代加快及合作加剧影响。Sinclair因EBD营业优化计提商誉减值0。78亿元。产物端Ellansé二代新品已进驻近500家机构，MaiLi Extreme合做机构超100家，沉组肉毒素产物已获批，2026年正在新产物增量贡献下，无望逐渐修复。

　　事务：公司发布2025年年度演讲和2026年一季度演讲。2025年全年，公司实现停业收入2。3亿元，同比添加19。6%；实现归母净利润0。7亿元，同比添加36。85%；实现扣非归母净利润0。65亿元，同比添加44。8%。2025年四时度单季，公司实现停业收入0。8亿元，同比添加26。0%；实现归母净利润0。25亿元，同比添加9。4%；扣非后归属母公司股东的净利润为0。2亿元，同比添加21。1%。2026Q1期间，公司实现停业收入0。4亿元，同比添加12。9%；实现归母净利润0。1亿元，同比添加15。4%；实现扣非归母净利润0。1亿元，同比添加20。0%。2026Q1毛利率为58。9%，较2025Q1添加2。1pp，较2025岁尾削减0。6pp；2026Q1净利率为25。8%，较2025岁尾削减4。2pp，次要受一季度季候性费用要素影响——营收阶段收缩而费用刚性，导致期间费用率被动抬升，但同比来看，较2025Q1提拔0。7pp，盈利能力延续改善态势。

　　瞻望中持久，周期取成长共振照旧，宇通业绩无望持续。行业端：①国内苏醒：国内客车需求无望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约28万辆，新能源渗入率11%摆布，对比国内具较高提拔空间，且海外多国指定政策推进新能源客车替代；宇通端：①出口市场宇通打制“手艺+办事出口”立异模式，抓住海外新能源成长窗口期持续冲破，从“制制+发卖产物”→“制制办事型+处理方案”定位升级，合作力持续攀升，海外结构逐渐从亚洲、拉美、非洲等地域，向欧洲等客车工业发财地域拓展，鞭策财产价值链迈向中高端，无望充实受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通正在风险管控+优选市场改善毛利，估计公司国内盈利无望回暖。

　　市场回暖布景下全营业线协同发力。手续费及佣金净收入43。66亿元，同比+47。15%，此中经纪净收入29。13亿元，同比+50。46%，间接受益于A股市场交投活跃度提拔，客户买卖规模持续扩大；投行净收入8。61亿元，同比+58。87%，股权取债务承销营业市占率稳居前列。投资收入45。19亿元、同比+63。98%，仍为营收增加压舱石。此外，利钱净收入10。71亿元，同比+11。03%。多元营业配合鞭策盈利程度持续上行。

　　投资：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，估计26/27/28年营收185。0/222。0/268。6亿元，归母净利润20。0/24。1/29。3亿元，维持优于大市评级。

　　定位全球化底盘供应商，新品周期加快。伯特利是国内少数具有自从学问产权，可以或许批量出产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子不变节制系统、线节制动系统等智能电控产物的企业，赋能自从品牌实现双赢增加，随自从品牌海外，公司正在美国、墨西哥、摩洛哥等国度同步结构海外研发和出产。目前已实现WCBS1。0/1。5/2。0等产物大规模量产交付，WCBS1。6、2。1及全国产化方案已完成开辟并进入验证阶段。EMB实现小批量交付。成立合股企业投资人形机械人、汽车智能化、出行新手艺、低空经济等机遇。

　　新兴营业结构精准，打开持久成漫空间。①具身智能：FZMotion光学动捕系统受益于人形机械人锻炼需求，收入同比增加超70%，已批量使用于多家机械人公司的数据采集场景，并定制化机械人量产检测方案。②光通信：虽全年收入同比下滑7。70%，但公司环绕AI算力根本设备扶植，已建立了“收集级+芯片级”的双层前瞻结构。（a）收集级：公司代办署理POLATIS的OCS全光互换机，采用压电陶瓷手艺线，具备高端口、低损耗劣势，可满脚AI算力核心高带宽、低时延需求。该产物已正在国内光模块测试市场实现小规模使用，并已向多家智算核心客户送样测试（b）芯片级：公司于2025年计谋投资OIO手艺研发公司奇点光子，旨正在冲破AI计较超节点扩展瓶颈。通过代办署理OCS取投资OIO，公司初步构成了从数据核心内部光互换到芯片间光互联的手艺储蓄和产物结构，为把握AI时代光通信营业的增加机缘奠基了根本。

　　事务：瀚蓝发布2025年年度演讲。2025年公司实现停业收入139。37亿元，同比添加17。25%；实现归母净利润19。73亿元，同比添加18。58%；扣非后归母净利润19。19亿元，同比添加18。05%。运营勾当现金流量净额40。18亿元，同比添加22。77%。

　　国际化计谋稳步推进，海外营业贡献提拔。公司持续推进国际化结构，境外营业规模稳步增加。2025年，公司境外从停业务收入为1。22亿元，同比增加22。54%，增速显著高于境内营业（+2。54%），占从停业务收入的比沉有所提拔。公司已正在美国、越南、印尼设立子公司，并积极拓展“一带一”沿线的中亚、东南亚市场以及拉美等新兴市场，全球本土化成长策略正逐渐深化。

　　发卖连结韧性，回款质量优异：26Q1公司实现签约金额517。82亿元，同比-17。84%；签约面积114。75万平方米，同比-24。79%。按照中指研究院数据，26Q1百强房企发卖金额同比-23。4%，公司发卖表示好于行业平均程度，央企信用、产物力及焦点城市结构仍支持规模韧性。26Q1公司发卖回笼资金471。58亿元，回笼率91。07%，对运营资金构成支持。

　　3、资管营业增速亮眼。26Q1资管营业手续费净收入为24。61亿元，同比+45%实现快速增加。我们估计次要系广发基金公募和专户规模增加均较好，截至26Q1末，广发基金规模为1。67万亿元，同比+16%，此中非货基规模为1。01万亿元，同比+21%。

　　公司发布2026年一季报，南通和沙奸细厂逐渐发货鞭策收入提拔，出售美国振江优化资产布局。2026年4月29日，公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营收14。89亿元，同比+58。87%，实现归母净利润0。97亿元，同比+1249。12%，扣非后归母净利润0。46亿元，同比+31。15%，发卖毛利率18。23%，发卖净利率6。77%，扣非后发卖净利率3。12%。公司停业收入和归母净利润同比增幅较着，次要源于南通、沙奸细厂起头逐渐批量发货，锁汇、美国工场交割等非经常性收益同比添加进一步增厚公司利润。

　　盈利预测取投资：受客岁同期商超渠道高基数影响，1Q2026公司业绩短期承压，但全年来看奶油国产替代、商超调改、新零售渠道的高增加三大体素仍正在发力，公司业绩无望改善。我们按照最新数据调整此前盈利预测，估计公司2026-2028年归母净利润为3。19/3。73/4。34亿元（调整前为2026-2027年归母净利润为3。90/4。54亿元），同比增加4。57%/16。94%/16。36%，对应EPS为1。88/2。20/2。56元/股，4月30日股价对应PE为16/14/12倍，维持“增持”评级。

　　天然气财产链供应链协同效应加强，市场开辟成效显著。2026年一季度公司统筹优化天然气资本布局，无效节制采购成本；加大市场营销力度，积极开辟曲销客户和高效市场。2026年第一季度，公司发卖天然气938。91亿立方米，同比增加6。9%，此中国内发卖天然气738。12亿立方米，同比增加3。5%。受益于天然气销量添加以及进口天然气成本下降，公司天然气发卖板块无效增厚公司业绩。

　　2026Q1运营性现金流大幅转正：截至2025岁暮，公司合同欠债为19。57亿元，同比-4。7%；存货31。09亿元，同比-16。5%。截至2026年Q1，公司存货30。39亿元，比拟2025岁暮-2。25%，合同欠债为19。15亿元，比拟2025岁暮-2。1%。2025年公司运营勾当净现金流为3。91亿元，同比大幅转正。2026年Q1运营勾当净现金流为0。69亿元，同比大幅转正，环比-67。5%。半导体零部件：加快国产替代，全品类结构补齐供应链短板。子公司晶鸿细密建立了笼盖高端半导体设备焦点部件的全产物系统，涵盖腔体取布局件（传输腔体、反映腔体、实空腔体等）、功能组件（气体分派盘、细密传动安拆、磁流体密封安拆、超导磁体等）、耗材取密封件（圆环类组件、腔体遮盖件、半导体阀门管件等）三大焦点产物矩阵，构成高细密加工、特种焊接手艺、半导体级概况处置及全流程集成验证四大焦点能力，产物已批量导入国内头部设备商及晶圆厂，无效补齐环节零部件供应链短板。

　　1、受益于26Q1交投活跃，经纪营业收入实现高增。26Q1A股日均买卖额同比增加约77%，受益于市场成交活跃，公司经纪营业手续费净收入同比+53%。

　　盈利预测取投资：估计2026-2028年EPS别离为1。51元、1。91元、2。41元，对应PE别离为23倍、18倍、15倍，维持“持有”评级。

　　2025年储能营业营收为6。50亿元，同比大幅增加。公司储能产物沉点面向户用储能、阳台储能、工贸易储能等，而且正正在结构AIDC所需储能产物。储能营业做为公司的第二增加曲线，当前正在手订单充脚，排产紧凑。公司募投4亿元用于储能电池扶植项目，估计2028年满产，将来跟着产能的持续，无望进一步提拔公司业绩空间。

　　节能闭式冷却手艺”获评国度节能降碳示范手艺保举，“液冷系统热互换器”入选《2024年度首台(套)手艺配备产物出产企业及名单》。此外，公司海外制制正在扩产中，境内制制起头援助海外市场，我们认为公司正在数据核心项目扶植中经验丰硕，将来无望为公司带来新的增加。

　　内燃机零部件建立根基盘，切入应急电源发电机组营业帮力从业升级。公司深度结构内燃机营业（气缸套、活塞等），正在工程配备研究、新型材料、机械加工等范畴处行业前沿；子公司华夏吉凯恩出产和发卖的大缸径气缸套可配套于柴油发电机组，客户包含卡特彼勒、MTU、康明斯、潍柴、玉柴等，公司将持续阐扬手艺和客户劣势，鼎力成长缸径150-320mm及以上的气缸套产物，提拔市占率及盈利能力，带来从业升级机缘。

　　2026Q1公司实现营收59亿元（同比+15%），实现归母净利润2亿元（-55%），扣非归母净利润1。7亿元（-60%），单季度汇兑丧失2。5亿（同期7600万汇兑收益），剔除汇兑影响后估计利润双位数增加。考虑汇兑丧失影响，我们下调2026-2028年盈利预测，估计2026-2028年归母净利润19。87/26。29/32。87亿元（原值别离为21。74/27。75/34。86亿元），对应EPS为27。50/36。39/45。49元，当前股价对应PE为16。5/12。5/10。0倍。跟着保有量添加带动APP收入增加以及包车电自觉售+渠道持续拓展，我们估计后续两轮车将继续连结双位数增加趋向。2026年新品铺货进展成功+渠道拓展稳步推进，继续看好高成长赛道割草机械人持续增加以及潜力赛道E-Bike贡献增量，持久仍具备成长属性，维持“买入”评级。

　　半导体&海外光伏显著改善公司毛利率，持续加大非光伏研发投入：2025年公司毛利率为38。6%，同比+10。5pct；此中半导体设备毛利率45。5%。发卖净利率为8。5%，同比-1。4pct；期间费用率为21。8%，同比+6。3pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为4。3%/3。2%/13。3%/1。0%，同比+0。1/+0。7/+3。6/+1。9pct。公司持续加大研发投入，2025年研发收入11。5亿元，同比+21。8%，此中超50%投向半导体设备范畴；2026Q1单季毛利率为51。4%，同比+22。3pct，环比+3。5pct，我们认为次要系高毛利海外光伏订单&半导体设备订单确收；发卖净利率为7。4%，同比+0。4pct，环比+6。2pct。

　　2025年非道两轮摩托车营收占比近七成，双品牌协同鞭策营业布局持续优化。分产物看，2025年公司两轮摩托车实现营收5。31亿元（同比+53%），营收占比达68%，毛利率19。01%（同比-3。94pct）；全地形车2025年实现营收2。21亿元（同比+36%），营收占比28%，毛利率18。29%（同比-2。52pct）。分区域看，2025年公司境外市场营收7。13亿元（同比+49%），占总营收的91%，毛利率19。04%（同比-3。83pct）。子公司沉庆峻驰摩托全年营收1。82亿元，双品牌计谋落地，依托沉庆财产链劣势，成为业绩主要增量，鞭策全体营收布局更平衡。

　　盈利预测及评级：瀚蓝为分析办事商，完成粤丰并购后龙头地位安定，内生外延增加径清晰。公司存量营业提质增效显著，现金流持续改善，分红能力无望加强。分析考虑到公司成功并购粤丰环保及将来业绩成长性，我们预测公司2026-2028年停业收入别离为153。79/157。30/163。13亿元，归母净利润22。36/24。26/25。86亿元，我们看好公司稳健成长能力及分红潜力，维持公司“买入”评级。

　　业绩稳中向好，现金流同步改善，高比例分红彰显股东报答决心。2026Q1，公司实现停业收入45。29亿元，同比+7。75%；归母、扣非归母净利润1。53亿元、1。85亿元，别离同比+5。75%、+3。03%。现金流方面，Q1运营性现金流净额为-5。88亿元，上年同期为-10。84亿元，同比改善4。96亿元；收付现比别离为129。91%、143。48%，同比+9。57pct、-1。69pct，公司回款效率切实提拔。股东报答方面，公司2025-2027年股东报答规划许诺每年现金分红不低于归母净利润80%或每股0。45元的孰高值，2025年中期每股已派现0。15元（含税），年度再度通知布告每股拟派现0。35元（含税），高分红政策无效落地。

　　事务：广发证券发布2026年一季报。2026Q1年公司实现营收/归母净利润116。82亿元/47。07亿元，同比+64%/+71%，加权平均ROE为3。32%（同比+1。26pct）。2026Q1岁暮，公司归母净资产达1714。85亿元，若剔除刊行永续债和配股影响，归母净资产比拟岁首年月+3%；杠杆率（剔除客户资金口径）达4。70倍，比拟岁首年月+0。09。

　　2026Q1业绩合适预期，毛利率同比实现提拔。营收端，2026Q1单季度公司实现停业收入34。30亿元，同比增加10。84%，环比下滑24。57%。从次要下旅客户2026Q1表示来看：一汽公共批发30。40万辆，环比下降29%；一汽红旗批发7。76万辆，环比下降35%；奇瑞汽车批发58。18万辆，环比下降24%；蔚来批发8。35万辆，环比下降33%；抱负批发9。51万辆，环比下降13%；赛力斯批发7。02万辆，环比下降54%。毛利率方面，公司2026Q1单季度毛利率为19。33%，环比下降0。70个百分点，同比提拔0。50个百分点，盈利能力持续稳中向好。期间费用率方面，公司2026Q1期间费用率为9。75%，环比添加1。68个百分点；此中，发卖/办理/研发/财政费用率别离为0。31%/2。34%/6。68%/0。42%，环比别离-0。03/-0。02/+1。33/+0。41个百分点。归母净利润方面，公司2026Q1单季度归母净利润为3。55亿元，同比增加10。26%，环比下降26。47%；对应归母净利率10。35%，同比下滑0。05个百分点，环比下滑0。27个百分点。

　　事务：公司发布2025年年度演讲。公司2025年实现停业收入13。66亿元，同比增加3。43%；实现归母净利润0。70亿元，同比增加11。45%。公司2026年Q1实现停业收入3。45亿元，同比增加11。24%；实现归母净利润0。18亿元，同比增加86。57%。

　　我们判断，公司2026年增加动能或次要来自：1）投资规模扩大：公司26Q1末杠杆率（剔除客户资金口径）为4。70倍，照旧较低，自营投资规模若稳步添加，估计。

　　公司发布2025年年报：全年实现营收85。43亿元，同比+10。72%；实现归母净利润6。32亿元，同比+145。95%。

　　盈利预测。估计2026-2028年归母净利润别离为0。3、0。4、0。6亿元，对应EPS为0。06元、0。08元、0。13元。公司是青稞酒龙头，具备消费者根本，受益于产物布局升级和省外市场开辟，深度调整成效无望。

　　25年业绩稳健，毛利率同增2。66pct至44。11%。25年停业收入90。68亿元（同比+0。19亿元，同比+0。21%，下同），次要系工程收入下滑对冲运营增加，毛利40。00亿元（+2。49亿元，+6。64%），归母净利润20。05亿元（+0。09亿元，+0。45%），发卖毛利率44。11%（+2。66pct），发卖净利率22。70%（-0。01pct）。从费用来看，25年期间费用12。41亿元（+0。87亿元），此中发卖费用2。25亿元（+0。48亿元）、办理费用5。74亿元（+0。41亿元）、研发费用0。41亿元（-0。12亿元）、财政费用4。01亿元（+0。10亿元）。从减值来看，25年信用减值丧失计提1。59亿元（+0。35亿元）。

　　26Q1营收同比高增44%，扣非归母同增26%，收入确认加快&利润率恢复。2026Q1公司停业收入4。58亿元，同比+44。52%；归母净利润0。32亿元，同比-24。40%；扣非归母净利润0。29亿元，同比+26。33%。2026Q1公司毛利率26。6%，同比下降3。3pct，较2025年提拔0。6pct，收入增速恢复毛利率提拔。2026年一季度公司期间费用同比增加7。98%至0。81亿元，期间费用率下降5。97pct至17。65%。期间费用率起头下降。

　　盈利预测取投资评级：考虑到下业高景气，公司新产物放量，我们根基维持公司2026/2027年归母净利润为3。7/4。8亿元，估计公司2028年归母净利润为6。1亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE别离为90/70/56X，维持“增持”评级。

　　粤丰并表大幅增厚业绩，内生增加供给不变基石。公司2025年业绩增加次要由粤丰环保并表及内生营业稳健增加配合驱动。粤丰环保于6-12月贡献收入27。21亿元，贡献归母净利润2。74亿元。剔除并表影响后，公司收入有所下降，次要系自动收缩PPP工程（-3。0亿元）及优化部门环卫营业（-3。8亿元）。剔除客岁同期1。7亿元一次性收益影响后，公司内生归母净利润仍然实现稳健增加，增加动能强劲。分营业来看：（1）固废处置营业：实现从停业务收入81。15亿元，同比增加35。07%；实现净利润16。02亿元，同比增加56。28%。此中粤丰并表贡献收入26。87亿元，贡献净利润4。98亿元。（2）能源营业：实现从停业务收入37。53亿元，取客岁同期根基持平。（3）供水营业：供水营业实现从停业务收入9。67亿元，取客岁同期根基持平；（4）排水营业实现从停业务收入7。06亿元，同比下降5。36%，次要系零毛利工程收入下降及客岁同期一次性收入影响，剔除该等影响后，排水营业收入增加9000万元。

　　业绩增加稳健，盈利能力提拔。Q1公司实现停业收入104。22亿元，同比+41。48%；归母净利润48。00亿元，同比+31。79%，扣非归母净利润48。02亿元，同比+32。86%。加权平均ROE达2。61%，同比+0。51pct，盈利能力持续改善。规模端，Q1末总资产达12，254亿元，较岁首年月+13。74%；归母净资产2，114亿元，较岁首年月+2。16%，本钱实力持续夯实。

　　多元化营业发力，泰国工场逐渐盈利产能期。分营业看，25年公司气缸套营业营收19。6亿元，同比+8。6%；活塞营收10。7亿元，同比+38。9%，电控施行器营业营收3。4亿元，同比+15。1%，制动鼓营业营收6。6亿元，同比+76。7%；氢能营业营收0。16亿元，同比+37。1%；2025年泰国工场建成投产，泰国工场首期扶植锻制产线万只；此外泰国工场衔接国内30万只钢活塞产能，加速钢活塞进入国际市场。

　　营收同比增速改善：2025年和2026年一季度，公司实现营收别离为3375亿元和869亿元，同比增速别离为0%和3。8%；实现归母净利润别离为1502亿元和379亿元，同比增速别离为1。2%和1。5%。此中，手续费净收入同比增速别离为4。4%和4。9%。

　　公司沉视股东报答，发布了2025-2027年高分红打算。2025年全年公司现金分红叠加回购股票的合计金额占归母净利润比例约57%，且公司2026年2月，发布的《将来三年（2025-2027年）股东分红报答规划》中强调，公司无严沉投资打算或严沉现金收入发生时每年累计分派的利润不低于昔时归并报表归母净利润总额的55%，次要采纳现金分红的体例进行分派。

　　豪鹏科技发布2026年一季度演讲：一季度实现停业收入13。53亿元，同比增加10。46%；实现归母净利润4006。64万元，同比增加；扣非归母净利润25。94%3834。61万元，同比增加52。74%。

　　制动营业、电控施行器打开增量空间，注沉新兴营业的结构机缘。1）公司双金属复合制动鼓具轻量化、耐磨性高档劣势，处于行业领先地位25H1营收同比+56。3%；2）电控施行器营业持续开辟产物和客户，无望带来新的增加动力；3）结构氢燃料电池系统及相关零部件范畴，加强手艺储蓄；4）亲近关心机械人、低空等新兴财产成长动态；全体来看华夏内配具备对新型营业拓展结构的禀赋：如电控施行器手艺、零部件细密加工能力、优良客户资本、细密刀具磨头（子公司鼎锐科技）制制能力等，带来营业开辟的根本。

　　全年盈利能力受产物布局变化承压，研发投入持续增加：2025年公司发卖毛利率32。7%，同比-7。3pct，我们认为次要系确收产物布局，首台套新品验证毛利率较低所致；发卖净利率8。3%，同比-0。1pct；期间费用率为19。6%，同比-0。8pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为2。9%/4。9%/10。1%/1。8%，同比+0。3pct/-1。8pct/+0。2pct/+0。5pct；期间公司研发投入3。75亿元，超70%投入半导体范畴。2026Q1公司毛利率为32。8%，同比-3。4pct，环比-0。6pct；发卖净利率为4。4%，同比-12。1pct，环比+7。6pct，研发投入1。17亿元，同比+72。9%。

　　半导体营业进展敏捷，将充实受益于行业汗青性扩产：（1）前道晶圆设备：半导体高选择比刻蚀设备和原子层堆积设备凭仗差同化手艺立异实现环节冲破，目前已完成多批次客户交付，进入量产阶段。2025年验证多款前道新设备进展成功，将充实受益于我国存储、先辈逻辑、先辈封拆扩产。（2）半导体封拆：近年来公司聚焦于半导体泛切割取2。5D/3D先辈封拆范畴，①切磨抛：已成功推出晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等焦点设备，并可以或许供给全体处理方案，2025年，公司正在激光开槽设备的市场拥有率位居行业第一。②键合：成功开辟出晶圆姑且键合机、晶圆激光解键合机、热压键合及夹杂键合机等多款新品，现已交付多家客户。

　　从业稳健，牙膏营业表示靓丽。2025年口腔护理营业收入10。4亿元，同比+23%。此中牙膏品类表示亮眼，全年营收达1。6亿元，成为保守营业新增加点。湿巾营业受国际商业摩擦影响，临时承压，25年实现营收3。8亿元，同比-2。3%。从产销量来看，公司具备年产6。7亿支牙刷、133亿片湿巾的出产能力，2025年牙刷销量为4。5亿支，同比+5。7%。陪伴牙刷、湿巾等营业恢复稳健，为26年开局奠基优良根本。